1~2月工业企业利润点评：不同统计口径，工业企业利润增速出现背离-20180327-新时代证券-10页-1mb

工业企业利润增速分析总结

核心内容概述

本文分析了2018年1-2月工业企业利润数据，指出在PPI增速放缓和高基数背景下，工业企业利润仍保持较高增长，但不同统计口径下利润增速出现显著背离，反映出数据计算方式的差异。同时，文章探讨了行业利润结构变化、降成本与去杠杆对利润的推动作用，以及库存和资金效率的改善情况。

主要观点

1. 利润增速强劲，但与去年同期相比有所回落

• 1-2月工业企业利润总额同比增长 16.1%，较2017年12月提升 5.3个百分点，但较2017年同期下降 15.4个百分点。
• 与去年同期相比，今年利润增长更为“扎实”，因为去年的增长主要依赖于PPI从通缩回归高位，而今年工业品涨价趋缓，生产端表现超预期，抵消了部分价格下降的影响。

2. 量升价跌，工业增加值超预期增长

• 工业增加值同比增速比去年12月提高 1个百分点，反映工业生产有所回暖。
• 但3月高频数据显示生产活动有所放缓，如高炉开工率下降、发电集团耗煤量减少、粗钢产量环比下降，显示季节性和环保限产对生产的影响。

3. 行业利润结构发生变化

• 上游行业：利润占比提升，煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业利润增速分别为 19.6% 和 138.1%。
• 中游行业：利润占比下降，仅5个行业利润增速高于2017年。
• 下游行业：利润占比回升，部分行业受益于春节效应和医改政策。

4. 降成本与去杠杆对利润形成支撑

• 工业企业资产负债率同比下降 0.8个百分点，降至 56.3%，显示企业杠杆率有所下降。
• 国有控股企业资产负债率降至 59.6%，为2015年以来首次低于 60%，显示国企资产负债结构有所优化。
• 成本费用减少对利润增长的贡献率达 31.9%，显示降成本政策效果显著。

5. 产成品库存小幅回升，库存周转效率提升

• 1-2月产成品存货同比增长 8.6%，库存周转天数减少 0.2天，应收账款回收期也有所缩短，显示企业资金效率提升。

6. 统计口径差异导致利润增速背离

• 不同计算方法下，1-2月工业企业利润同比增速差异达 20.7个百分点，反映出数据口径调整带来的影响。
• 2017年1-2月工业利润数据因统计口径调整被修正，与原公布数据存在较大差距。

关键信息

行业利润结构变化

风险提示与政策背景

• 2018年政府工作报告强调降成本、去杠杆，推动企业利润增长。
• 供给侧结构性改革持续推进，有助于改善产能利用率和盈利能力。
• 但制造业利润增速仍较低，需关注其后续表现。
• 环保限产、春节效应、高基数等因素对工业生产造成一定压力，3月利润增速或回落。

分析师信息

• 潘向东：首席经济学家，具有丰富的宏观经济研究经验。
• 刘娟秀：首席宏观分析师，拥有9年国内外宏观经济研究背景。

相关研报

• 工业生产和房地产投资超预期回升
• 美非农就业超预期，国内银行降低拨备监管
• 大宗商品价格普跌
• CPI大幅回升
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• 出口超预期回升
• 外储名降实稳
• 增长质量优于速度
• 中美贸易摩擦增加经济不确定性

图表目录

• 图表1：工业企业利润同比增速走势
• 图表2：PPI涨幅持续收窄
• 图表3：三大行业利润增速走势
• 图表4：1-2月国企利润增速下降
• 图表5：不同行业对总利润的贡献率
• 图表6：1-2月上游部分行业利润总额同比增速
• 图表7：1-2月中游行业利润总额同比增速
• 图表8：1-2月下游行业利润总额同比增速
• 图表9：工业利润、主营业务收入和成本累计同比走势
• 图表10：1-2月每百元主营业务收入中的成本下降
• 图表11：企业补库存
• 图表12：不同口径下工业企业利润同比增速背离

总结

2018年1-2月工业企业利润增速表现强劲，尽管PPI增速放缓，但工业生产超预期增长和购进价格下降共同支撑了利润增长。行业利润结构出现明显变化，上游和下游利润占比提升，中游回落。同时，降成本、去杠杆政策对利润形成支撑，但制造业资产负债率回升，需关注其盈利能力。此外，统计口径差异导致利润增速背离，需谨慎解读。整体来看，一季度企业利润增长仍需观察，而供给侧结构性改革和国企改革或为中长期改善提供支撑。