20231227-财通证券-11月工业企业利润数据解读_利润为何明显回升__7页_551kb

工业企业利润与库存周期分析总结

核心内容概览

本报告由财通证券陈兴与马骏两位分析师共同撰写，围绕2023年1月至11月工业企业利润与库存数据展开分析，重点探讨了利润回升的原因、库存周期的现状以及未来趋势。

主要观点

利润明显回升

11月工业企业利润增速较上月大幅提高，两年年均增速由降转增。主要驱动因素包括：

• 营收持续回升：11月当月工业企业营收同比增速达到6.1%，连续5个月回升，主要得益于量的带动。
• 成本费用下降：每百元营业收入中成本费用降至93.27元，单位成本在生产销售加快和规模效应增强的背景下持续下降。
• 投资收益支撑：企业投资收益相对集中入账，对利润增长形成支撑。
• 行业结构改善：原材料行业利润增速显著提高，尤其是钢铁行业，受益于下游需求回暖和低基数效应。

补库时点尚不明朗

• 工业企业产成品库存增速自9月已连续两个月回落，实际库存增速也呈现下行趋势。
• 部分中游行业已出现主动补库存迹象，但医药、食品和家具等下游行业仍处于被动去库状态。
• 10月有半数以上行业库存仍在去化，主要受下游需求转弱和PPI修复节奏放缓的影响。
• 随着需求企稳回升及稳增长政策落地，企业补库动力有望增强，但当前补库基础仍不牢固。

营收增速持续上行

• 1-11月工业企业营业收入同比增速升至1%，11月当月同比增速延续回升至6.1%，较上月提高3.6个百分点。
• 成本费用持续下降，但营收利润率仍处于2016年以来同期新低水平，显示企业经营压力尚未完全缓解。
• 采矿业、原材料、装备制造业和下游消费品的利润率均有改善，尤其是原材料行业，其利润率持续明显上行。

关键信息

数据表现

• 利润总额：2023年1-11月规模以上工业企业利润总额同比下降4.4%，但11月当月利润同比连续4个月实现正增长，增速达29.5%。
• 营收总额：1-11月营收同比增速升至1%，11月当月营收同比增速为6.1%。
• 库存状态：11月末产成品库存增速降至1.7%，实际库存增速略升至4.8%；产成品周转天数仍为2016年以来同期新高。
• 库存销售比：前11个月库存销售比下降至51.3%，低于去年同期约3个百分点。

行业表现

• 原材料行业：利润增速高位回升，是工业利润增长的主要贡献者。
• 装备制造业：11月利润增速由降转增，通信设备利润增速回升超70个百分点。
• 消费品行业：除酒饮料、印刷和医药外，其余行业盈利均有改善。
• 采矿业：利润增速降幅收窄，表现有所好转。

风险提示

• 政策变动：若政策出现调整，可能对工业企业利润和库存周期产生影响。
• 经济恢复不及预期：若内需修复不及预期，将延缓补库周期的开启。

图表目录

• 图1：工业增加值、PPI和工企利润增速较上月变化（%）
• 图2：各行业企业库存状态
• 图3：工业企业利润总额和营业收入增速（%）
• 图4：工业企业各行业利润同比增速（%）
• 图5：工业企业各行业营收利润率（%）
• 图6：剔除价格因素后的产成品存货同比增速（%）

披露信息

分析师承诺

• 陈兴与马骏均为注册证券分析师，具备专业胜任能力。
• 报告数据来源合规，分析逻辑基于职业理解，结论独立、客观、公正。

资质声明

• 财通证券具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。

公司评级

• 买入：相对沪深300指数涨幅大于10%
• 增持：相对沪深300指数涨幅在5%~10%之间
• 中性：相对沪深300指数涨幅在-5%~5%之间
• 减持：相对沪深300指数涨幅小于-5%
• 无评级：因信息不足或重大不确定性无法给出明确评级。

行业评级

• 看好：相对市场基准指数表现优于
• 中性：相对市场基准指数表现持平
• 看淡：相对市场基准指数表现弱于

免责声明

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