12月工业企业利润点评：下游利润的改善能持续吗？-20190128-华创证券-10页_733kb

报告摘要

【宏观快评】12月工业企业利润总结

核心内容

2018年1-12月工业企业利润累计同比增长 10.3%，较前值 11.8% 回落1.5个百分点，较2017年全年 11.1% 下降2.6个百分点。主营业务收入累计同比增长 8.5%，较前值 9.1% 下降0.6个百分点。资产负债率 56.5%，较前值 56.8% 略有下降。整体来看，工业企业利润在“量价双缩”的背景下出现下滑。

主要观点

PPI拖累营收下滑
- 12月工业增加值单月增速止跌反弹，但PPI同比降至 0.9%，较11月下降1.8个百分点，是拖累营收加速下滑的主要因素。
- 预计2019年规上工业企业营收增速将降至 5% 以下，且呈现“前低后高”的走势。
利润结构变化
- 12月工业企业利润单月同比下降 1.9%，较前值 -1.8% 降幅加大。
- 上游行业利润回落提速，尤其是黑色金属冶炼和压延加工业利润同比大幅下降12.4个百分点。
- 中游装备制造业利润普降，出口放缓对其利润形成拖累。
- 下游消费品制造业利润显著回升，主要得益于低基数效应和临近春节的季节性因素。
下游利润能否持续？
- 历史上，CPI-PPI同比回升需配合较高的经济景气度才能带动下游利润持续回升。
- 若经济走弱，下游利润难有明显改善。12月消费品制造业利润回升更多是短期因素驱动。
- 2019年PPI回落对下游利润的挤压将有所缓和，但终端需求下行将制约其回升。
- 汽车行业在二季度可能实现自然修复，但消费品制造业利润大幅上升的条件不成熟，预计维持低位。
库存去化趋势明显
- 12月工业企业产成品库存投资同比增长 7.4%，较前值下降1.2个百分点，去化信号逐步明确。
- 1-12月产成品存货周转天数为 17.2天，连续三个月与去年同期持平，显示库存去化持续。

关键信息

营收增速：12月规上工业企业营收累计增速 8.5%，较前值下降0.6个百分点；预计2019年营收增速中枢降至 5% 以下。
利润增速：12月工业企业利润同比下降 1.9%，较前值降幅加大0.1个百分点。
行业利润变化：
- 采矿业利润同比增长 40.1%，制造业 8.7%，电热燃水 4.3%。
- 上游行业利润回落明显，中游装备制造业利润普降，下游消费品制造业利润显著回升。
库存情况：
- 产成品库存投资同比大幅下降，库存周转天数连续三个月持平去年同期。
未来展望：
- 下游利润回升可能难以持续，需依赖经济景气度提升。
- 2019年整体呈现“量价双缩”格局，工业企业利润增长面临压力。

图表说明

图表1：工业增加值、PPI同比和营收增速
图表2：工业企业营收增速预测
图表3：PPI带动主营业务收入利润率增幅放缓
图表4：工业企业利润加权累计同比-分行业
图表5：消费品制造业与价格和PMI走势
图表6：工业企业产成品库存投资同比大幅下降
图表7：产成品周转天数连续3个月持平去年同期

团队介绍

组长、首席分析师：张瑜（中国人民大学经济学硕士，曾任职于民生证券，2018年加入华创证券研究所）
高级研究员：齐雯（牛津大学经济学硕士，2018年加入）
研究员：王丹（南开大学经济学硕士，2017年加入）、杨轶婷（香港大学经济学硕士，2018年加入）

投资评级体系

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20% 以上
- 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%
- 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在 -10%-10% 之间
- 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在 10%-20% 之间
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5% 以上
- 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度相对沪深300在 -5%-5% 之间
- 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300 5% 以上

分析师声明与免责声明

每位分析师声明其观点准确反映个人判断，对其他券商研究报告不负责任。
本报告仅供华创证券客户使用，不构成投资建议，亦不保证其准确性或完整性。
报告内容仅供参考，客户应自主决策并承担投资风险。

华创证券研究所地址

北京总部：北京市西城区锦什坊街26号恒奥中心C座3A，邮编：100033，传真：010-66500801，会议室：010-66500900
广深分部：深圳市福田区香梅路1061号中投国际商务中心A座19楼，邮编：518034，传真：0755-82027731，会议室：0755-82828562
上海分部：上海浦东银城中路200号中银大厦3402室，邮编：200120，传真：021-50581170，会议室：021-20572500

展开完整摘要