家用电器行业三大白电2019H1财务比较分析：核心资产业绩领先，催化估值趋势向上-20190905-华泰证券-16页_1mb

家电行业研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2019年上半年家用电器行业的表现，重点聚焦三大白电龙头：格力电器、美的集团和海尔智家。报告指出，在行业景气度偏弱的背景下，三大白电公司仍保持稳健增长，其中美的集团在净利润增速和海外发展方面表现突出，格力电器在盈利能力、现金流及估值提升潜力方面保持领先。

主要观点

行业整体表现

• 白电行业虽短期需求增速下降，但竞争格局稳固，具备增长潜力。
• 地产销售在7月出现企稳迹象，或带来家电需求边际改善。

三大白电公司财务表现

• 格力电器：2019H1归母净利润137.50亿元，同比增长7.37%；收入增速6.89%；毛利率提升0.95pct至31.76%；净利润率14.17%，高于行业平均水平。
• 美的集团：2019H1归母净利润151.87亿元，同比增长17.39%；收入增速7.37%；毛利率提升2.01pct至29.74%；净利润率10.47%，表现优于格力和海尔。
• 海尔智家：2019H1归母净利润51.51亿元，同比增长7.58%；收入增速9.38%；毛利率小幅下降0.11pct至29.10%；净利润率6.32%，低于格力和美的。

盈利能力分析

• 格力电器在“毛销差”和净利润率方面持续领先行业。
• 美的集团因海外业务扩张和品牌矩阵完善，毛利率和净利润率表现优异。
• 海尔智家因海外收入增长，导致毛利率结构性下降，净利润率相对较低。

成本与税务影响

• 原材料价格低位运行，为白电龙头带来成本红利。
• 增值税减税效应在2019年Q2显现，预计下半年将进一步拉动净利润增长。

现金流表现

• 格力电器和美的集团经营性现金流表现优异，分别达164.56亿元和217.88亿元。
• 海尔智家因并表Candy，现金流表现有所波动。

外资配置与估值提升

• 家电龙头具备核心资产属性，有望受益于MSCI扩容带来的外资流入。
• 格力电器因大股东股权转让，管理灵活性提升，海外发展提速，估值提升潜力大。
• 美的集团推出回购计划，增强市场信心。

关键信息

估值情况

• 2019年预测PE：格力电器11.83倍，美的集团16.25倍，海尔智家11.49倍。
• 2019年预测PB：格力电器3.19倍，美的集团3.66倍，海尔智家2.17倍。
• 海外家电股PETTM估值平均为15.7倍，国内龙头估值相对较低，存在提升空间。

风险提示

• 宏观经济下行：居民收入下降可能影响行业需求，导致竞争加剧。
• 原材料价格及人民币汇率波动：对毛利率和利润产生不利影响，尤其在海外业务中。

重点推荐

结论

在行业景气度较低的背景下，家电行业龙头公司仍具备较强的盈利能力和估值提升潜力。格力电器凭借强大的盈利能力、成本控制和渠道优势，估值提升空间较大；美的集团因多品牌战略和海外布局，表现出强劲的增长势头；海尔智家则因海外收入增长及并表影响，面临一定毛利率压力，但全球布局仍具潜力。整体来看，家电行业具备长期投资价值，建议关注龙头企业的发展动态及估值变化。