20190905-华泰证券-三大白电2019H1财务比较分析：核心资产业绩领先，催化估值趋势向上_16页_525kb

家用电器行业研究报告总结

核心内容概述

本报告聚焦2019年前三季度家用电器行业表现，重点分析了格力电器、美的集团和海尔智家三家公司。报告指出，在行业整体偏弱的背景下，三大白电龙头公司仍表现出较强的盈利能力与增长潜力，具备长期投资价值。同时，报告强调了外资配置消费行业、人民币汇率影响及宏观经济波动等风险因素。

主要观点

• 行业整体表现：白电行业短期需求增速下降，但竞争格局稳定，未来有望受益于地产销售改善带来的需求边际优化。
• 财务表现：2019H1，格力电器、美的集团、海尔智家分别实现归母净利润137.50亿元、151.87亿元、51.51亿元，同比分别增长7.37%、17.39%、7.58%。
• 收入增长：2019H1，三大公司营业总收入分别增长6.89%、7.37%、9.38%，其中美的集团收入增长最为显著。
• 盈利能力：格力电器在盈利能力方面表现突出，净利润率排序为格力优于美的、海尔。公司毛利率提升显著，受益于原材料成本下降及增值税减税政策。
• 现金流表现：格力电器与美的集团均保持较强的经营性现金流，而海尔智家受并表Candy影响，现金流有所下滑。
• 估值潜力：家电龙头具备核心资产属性，估值有望对标全球家电龙头。美的集团与格力电器当前估值相对较低，具备提升空间。

关键信息

财务表现

收入增长

• 格力电器：2019H1收入增长6.89%，空调业务增长4.62%，生活电器/消费电器增长63.60%。
• 美的集团：2019H1收入增长7.37%，空调业务增长11.84%，消费电器增长5.56%。
• 海尔智家：2019H1收入增长9.38%，空调业务下滑6.55%，海外收入增长23.60%。

盈利能力

• 毛利率：格力电器整体毛利率为31.76%，美的集团为29.74%，海尔智家为29.10%。
• 净利润率：格力电器为14.17%，美的集团为10.47%，海尔智家为6.32%。
• ROE：格力电器为14.96%，美的集团为17.29%，海尔智家为12.63%。

现金流

• 格力电器：经营活动现金流净额为164.56亿元，同比增长75.17亿元。
• 美的集团：经营活动现金流净额为217.88亿元，同比增长141.74亿元，公司推出回购计划。
• 海尔智家：经营活动现金流净额为36.34亿元，同比下降17.35亿元，主要受并表Candy影响。

估值分析

• PE估值：格力电器（2019E）为11.83倍，美的集团为16.25倍，海尔智家为11.49倍。
• PB估值：格力电器（2019E）为3.19倍，美的集团为3.66倍，海尔智家为2.17倍。
• 海外对比：海外家电股PETTM估值平均为15.7倍，国内龙头估值相对较低，具备提升空间。

风险提示

1. 宏观经济下行：居民可支配收入受冲击，可能导致行业竞争加剧及盈利下滑。
2. 原材料价格及人民币汇率波动：原材料成本上升或人民币升值可能影响毛利率及盈利水平。
3. 海外市场不确定性：贸易政策变化及汇率波动可能带来复杂市场和运营风险。

结论

报告推荐格力电器、美的集团及海尔智家，认为其在规模、现金流、品牌、渠道等方面具备优势，未来估值提升潜力较大。同时，报告指出，行业处于弱周期阶段，但龙头公司仍有望维持盈利稳定，并受益于外资配置及估值修复。