20160727-安信证券-建发股份-600153.SH-国企发展供应链金融的典范_18页_799kb

建发股份（600153.SH）综合总结

核心内容

建发股份（600153.SH）是一家具有国企背景的企业，其控股股东为厦门建发集团有限公司，实际控制人为厦门国资委。公司确立了“供应链运营 + 房地产”双主业格局，其中供应链业务占营业收入的82%，房地产业务占17.6%。2015年公司实现营业收入1281亿元，同比增长5.9%，净利润25.64亿元，同比增长5.6%。公司业绩稳定发展，未来有望受益于国企改革。

主要观点

• 双主业布局：公司通过收购与股权投资，确立了供应链与房地产双主业格局，其中供应链业务作为未来增长的核心。
• 供应链稳步增长：2015年供应链营业收入同比增长3%，营业额同比增长3%，进出口总额同比增长1.8%。自2011年以来，公司供应链业务保持正增长。
• 供应链金融布局：公司通过全资子公司星原租赁和建发恒驰发展供应链金融业务，涉足租赁、保险、贸易结算等，推动业务创新。
• 大股东金融资产丰富：建发集团涉足金融领域，旗下包括厦门国际银行、厦门国际信托、君龙人寿保险和厦门农商银行，未来或有资产注入预期。
• 房地产业务平稳发展：公司通过建发房产和联发集团开展房地产业务，2015年实现营业收入225.67亿元，同比增长22.41%。尽管行业承压，但公司仍实现逆势增长。
• 竞争优势：公司在供应链业务规模和盈利能力方面具有明显优势，未来或进一步发展电商业务。

关键信息

供应链业务

• 业务范围：涵盖工业品、消费品及综合物流服务，与150多个国家和地区建立业务关系。
• 营业收入：2015年供应链营业收入为1048亿元，营业额为1053亿元。
• 主要产品：钢铁、矿产品、汽车、酒类等，其中钢铁收入占比26%，矿产品占比13%。
• 增长趋势：自2011年以来，供应链业务持续增长，未来预计继续稳步发展。

房地产业务

• 主要收入来源：住宅地产占比84%，商业地产占比13%。
• 业绩表现：2015年实现营业收入225.67亿元，同比增长22.41%。
• 发展策略：拓展社区O2O、智慧社区等增值服务，实现业务转型升级。

供应链金融

• 子公司：星原租赁和建发恒驰分别提供租赁和保险服务。
• 行业前景：供应链金融行业景气度提升，预计2016年融资规模将超过12万亿，2020年可达15万亿。
• 协同发展：公司有望借助集团金融资产实现业务创新，未来或有资产注入预期。

财务与估值

• 盈利预测：2016年-2018年EPS分别为1.01元、1.11元、1.21元。
• 估值方法：采用PE和分部估值法，目标价为14.2元，目标市值为403亿元。
• 财务指标：2015年净利润率2.1%，ROE为13.8%，ROIC为11.1%。
• 风险提示：宏观经济下行超预期、集团业务协同低于预期。

未来展望

• 供应链一体化整合：顺应行业趋势，通过整合贸易等业务实现成本降低和结构优化。
• 电商发展：公司已布局纸源网、美酒汇等互联网平台，未来或进一步发展电商。
• 资产注入预期：建发集团金融资产丰富，未来或有资产注入，进一步完善供应链金融布局。

投资建议

• 投资评级：买入-A，6个月目标价14.2元。
• 盈利预测：2016年-2018年营业收入分别为1357.6亿元、1450.2亿元、1553.5亿元，同比增长分别为6%、6.8%、7.1%。

总结

建发股份凭借国企背景和双主业布局，在供应链和房地产领域均展现出良好的发展态势。供应链业务稳步增长，金融资产丰富，未来有望通过资产注入和电商发展进一步提升业绩。公司业绩稳定，未来发展前景可期，值得投资者关注。