20210128-安信证券-绝味食品-603517.SH-股权激励锚定加速_赛道+运营双优核心标的_5页_964kb

绝味食品（603517.SH）总结

核心内容

绝味食品于2021年1月28日发布了《2021年限制性股票激励计划》，旨在通过激励机制推动公司进一步发展。此次计划拟授予限制性股票608.63万股，占总股本的1%，授予对象为公司高管及核心员工共计124人，授予价格为41.46元，解锁条件为2021/2022/2023年收入增长率不低于25%/50%/80%。公司预计2021-2023年收入复合增长率（CAGR）为20%，若不考虑疫情导致的低基数影响，2019-2023年收入CAGR为17%，高于公司过去5年的复合增速。

主要观点

1. 公司发展战略

• 门店扩张：绝味食品在2020年疫情背景下依然保持开店积极性，门店数量行业领先，单店模型持续验证，供应链优势不断优化。
• 同店增长：公司通过品类扩张、提价等手段提升同店收入，未来增长可期。
• 平台化发展：公司拥有网聚资本和其他并购平台，如湖南金箍棒私募股权基金，有助于第二成长曲线发展及供应链协同。

2. 品牌连锁店模式与大餐饮赛道

• 品牌优势：休闲卤制品消费者粘性强，来源于家庭餐桌，产品生命周期长，具备全国化扩张潜力。
• 可复制性：品牌连锁店模式具有高度可复制性，开店数量达到一定规模后具有网络效应，推动市占率快速提升。
• 行业趋势：在城镇化率提升、人均收入增长和消费品牌意识增强的背景下，品牌连锁店模式处于发展红利期。
• 供应链布局：公司在全国设有19个工厂、1万余家门店，实现日配，有望成为餐饮供应链巨头。

3. 股权激励影响

• 激励范围广：涉及各个业务线的核心人员，将员工利益与公司发展高度绑定。
• 历史激励成效：上一次股权激励在2011年，推动公司从创业初期发展为行业龙头。
• 盈利预测：预计2020-2022年EPS分别为1.25、1.71、2.34元（考虑股权激励摊销费用）；若不考虑，则分别为1.25、1.87、2.43元。
• 估值建议：给予6个月目标价105元，对应2022年43倍PE，维持“买入-A”评级。

关键信息

业绩表现

• 主营收入：2018-2022年分别为4,368.0、5,172.0、5,364.2、6,723.5、8,615.8百万元。
• 净利润：2018-2022年分别为640.6、801.2、762.7、1,042.1、1,424.6百万元。
• 每股收益：2018-2022年分别为1.05、1.32、1.25、1.71、2.34元。
• 每股净资产：2018-2022年分别为4.97、7.50、8.25、9.27、10.68元。

财务指标

• 市盈率（PE）：2018-2022年分别为79.8、63.8、67.1、49.1、35.9倍。
• 市净率（PB）：2018-2022年分别为16.9、11.2、10.2、9.1、7.9倍。
• 净利润率：2018-2022年分别为14.7%、15.5%、14.2%、15.5%、16.5%。
• ROE：2018-2022年分别为21.2%、17.5%、15.2%、18.5%、21.9%。
• ROIC：2018-2022年分别为46.9%、34.0%、25.8%、31.5%、40.1%。
• 四费/营业收入：2018-2022年分别为14.4%、14.7%、15.8%、16.5%、14.2%。
• 资产负债率：2018-2022年分别为20.8%、16.4%、13.7%、17.0%、15.4%。

风险提示

• 疫情反复：可能影响公司产品需求。
• 第二成长曲线发展不及预期：可能影响公司未来增长潜力。

投资建议

• 评级：买入-A
• 目标价：105元（6个月）
• 盈利预测：不考虑股权激励摊销费用的EPS分别为1.25、1.87、2.43元。

公司评级体系

• 收益评级：

  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上；
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%；
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-5%至5%；
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%；
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动；
  • B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。