20220924-安信证券-绝味食品-603517.SH-股权激励重启_着眼长期发展_4页_347kb
报告摘要
绝味食品（603517.SH）总结
核心内容
绝味食品于2022年9月24日发布了2022年限制性股票激励计划（草案），旨在通过股权激励措施增强公司长期发展的信心与员工积极性。该计划拟授予913.5万股限制性股票，约占公司当前股本总额的1.5%。
主要观点
- 激励计划：公司重启股权激励，首次授予不超过178人，其中高管和核心员工分别获得20.00万股和18.20万股，占授予总数的2.19%和1.99%。其余176名核心员工合计获得809.6万股，人均约4.6万股。预留65.7万股，占授予总数的7.19%。首次授予价格为每股35.26元，采取定向增发形式。
- 考核目标：激励计划的解除限售考核周期为2023-2025年三个会计年度，要求公司收入分别不低于77.93亿元、91.03亿元和109.36亿元，对应收入增长率不低于19%、39%和67%。若按每年完成目标，2024-2025年收入将同比增长17%和20%。
- 解除限售比例：首次授予的限制性股票在三个解除限售期的解除比例分别为40%、30%和30%。总摊销费用为9933.75万元，分摊至2022-2026年分别为0.12、0.46、0.27、0.12亿元。
- 开店计划：公司上半年净开店1207家，预计全年开店1500家左右。5月疫情缓解后，出货和同店销售环比改善。9月鸭苗和肉鸭价格下降，预计下半年成本压力有所缓解。
- 投资建议：公司继续维持买入-A评级，12个月目标价为52.1元，对应2023年市盈率32倍。
- 风险提示：疫情反复可能影响门店营收；加密开店或对同店收入造成压力；被投企业表现不及预期。
关键信息
财务预测与估值
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 主营收入（百万元） | 5,276 | 6,549 | 6,955 | 7,820 | 9,182 |
| 净利润（百万元） | 701.4 | 980.9 | 696.1 | 999.6 | 1,321.2 |
| 每股收益（元） | 1.14 | 1.60 | 1.13 | 1.63 | 2.15 |
| 每股净资产（元） | 8.2 | 9.3 | 10.4 | 11.3 | 12.6 |
| 市盈率（倍） | 42.6 | 30.5 | 41.3 | 28.8 | 21.8 |
| 市净率（倍） | 6.0 | 5.2 | 4.5 | 4.1 | 3.7 |
| 净利润率 | 13.3% | 15.0% | 10.0% | 12.8% | 14.4% |
| ROE | 14.1% | 17.2% | 10.9% | 14.3% | 17.0% |
| ROIC | 23.7% | 25.9% | 15.7% | 20.1% | 26.5% |
| 股息收益率 | 1.0% | 1.2% | 1.0% | 1.4% | 1.8% |
投资评级
-
收益评级：
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上；
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%；
- 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数相差-5%-5%；
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%；
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。
-
风险评级：
- A：正常风险，投资收益率波动小于等于沪深300指数；
- B：较高风险，投资收益率波动大于沪深300指数。
股价与交易数据
- 股价（2022-09-23）：46.79元
- 12个月价格区间：39.11/73.92元
- 总市值（百万元）：28,715.20
- 流通市值（百万元）：28,715.20
- 总股本（百万股）：608.63
- 流通股本（百万股）：608.63
盈利和估值指标
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| EPS（元） | 1.14 | 1.60 | 1.13 | 1.63 | 2.15 |
| BVPS（元） | 8.08 | 9.28 | 10.37 | 11.34 | 12.63 |
| PE（倍） | 42.6 | 30.5 | 41.3 | 28.8 | 21.8 |
| PB（倍） | 6.0 | 5.2 | 4.5 | 4.1 | 3.7 |
| P/S | 5.7 | 4.6 | 4.1 | 3.7 | 3.1 |
| EV/EBITDA | 41.4 | 28.6 | 25.6 | 18.6 | 14.0 |
| CAGR（%） | 18.6% | 12.6% | -4.6% | 12.5% | 10.5% |
| PEG | 2.3 | 2.4 | -9.0 | 2.3 | 2.1 |
重要财务指标
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 2.0% | 24.1% | 6.2% | 12.4% | 17.4% |
| 营业利润增长率 | -5.0% | 32.0% | -27.9% | 39.1% | 33.3% |
| 净利润增长率 | -12.5% | 39.9% | -29.0% | 43.6% | 32.2% |
| EBITDA增长率 | -2.3% | 28.0% | -25.4% | 35.2% | 30.7% |
| EBIT增长率 | -4.4% | 28.5% | -28.6% | 38.8% | 33.3% |
| NOPLAT增长率 | -13.1% | 39.7% | -28.7% | 40.7% | 33.3% |
| 投资资本增长率 | 28.1% | 17.3% | 10.2% | 0.9% | 9.9% |
| 净资产增长率 | 9.3% | 14.6% | 11.5% | 9.2% | 11.1% |
| 毛利率 | 33.5% | 31.7% | 30.5% | 30.5% | 31.4% |
| 营业利润率 | 18.1% | 19.3% | 13.1% | 16.2% | 18.4% |
| 净利润率 | 13.3% | 15.0% | 10.0% | 12.8% | 14.4% |
| 四费/营业收入 | 12.4% | 15.1% | 19.5% | 17.4% | 15.6% |
| 资产负债率 | 15.7% | 22.8% | 17.4% | 20.5% | 18.2% |
| 流动比率 | 2.44 | 1.56 | 2.19 | 2.12 | 2.60 |
| 速动比率 | 1.49 | 0.97 | 1.29 | 1.42 | 1.70 |
| 利息保障倍数 | -120.10 | 143.76 | -254.75 | -160.97 | -157.33 |
| DPS（元） | 0.50 | 0.57 | 0.45 | 0.65 | 0.86 |
| 分红比率 | 43.4% | 35.7% | 40.0% | 40.0% | 40.0% |
| 股息收益率 | 1.0% | 1.2% | 1.0% | 1.4% | 1.8% |
总结
绝味食品通过重启股权激励计划，展示了其对长期发展的信心，同时积极拓展门店网络，预计全年开店1500家左右。尽管上半年业绩承压，但下半年随着成本压力缓解和销售改善，公司有望实现业绩的边际提升。分析师维持买入-A评级，目标价为52.1元，对应2023年市盈率32倍。投资者需关注疫情反复、加密开店对同店收入的影响以及被投企业表现。
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