20230420-浙商证券-毕得医药-688073.SH-毕得医药2022年报_2023一季报点评报告_延续高运营效率_切入血清新领域_4页_841kb

毕得医药(688073)报告要点总结

绩效表现

• 2022年：营业收入834亿元（YOY +375.5%）；归母净利润146亿元（YOY +496.0%）；扣非归母净利润137亿元（YOY +524.1%）。
• 2023Q1：营业收入252亿元（YOY +425.8%）；归母净利润37亿元（YOY +452.2%）；扣非归母净利润39亿元（YOY +546.4%）。

核心观点一：管理效率驱动业绩高增长

• 存货周转率：2021年0.88降至2022年0.93，单季环比稳定，优于可比公司，反映管理能力与客户资源丰富。
• 管理“实验室”：2022年SKU达95,000种，年复合增速25%；存货减值率降至14%。
• 管理“人”：人均创收从2018年58万增至2022年135万（YOY +184.4%）；管理费用率持续低于可比公司。
• 管理“客户”：应收账款周转率稳定，信用政策开放；直销占比高，海外市场占比达48.64%（YOY +25.4pct），计划加快海外拓展。

核心观点二：扩展特色产品线，切入新领域

• 产品布局：2022年专注含硼含氟砌块，研发人员增至168人（YOY +85%）。
• 新增领域：2023年首次切入血清产品，目标成为细胞培养类产品一站式供应商。
• 客户资源：2022年合作客户超8500家，渠道优势显著，新产品快速贡献收入。

盈利能力分析

• 毛利率：2022年44.38%（YOY -5.08pct）；境内下降，境外略有改善。2023Q1环比回升至43.58%，预计2023年稳在44%-45%。
• 净利率：2022年创新高17.51%（YOY +14.1%），规模效应优化费用率（同比降3.74pct），利息收入贡献积极。

经营质量分析

• 现金流：2022年经营性现金流净额29.87亿元（同比大幅改善）；2023Q1净额-2.15亿元，较去年改善，存货规模扩张仍影响现金流。

盈利预测与估值

• 预测：2023-2025年营收预计1155亿、1555亿、2090亿元，YOY +38.53%、+34.66%、+34.35%；
• 归母净利润197亿、267亿、363亿元，YOY +35.14%、+35.29%、+35.92%。
• 估值：2023年PE 51倍，维持“增持”评级，基于全球竞争力与生命科学领域拓展潜力。

风险提示

• 汇率波动、市场竞争加剧、研发进度不及预期、全球新药研发景气度波动风险。