深度报告-20221102-国联证券-毕得医药-688073.SH-分子砌块龙头_上市后有望加速发展_31页_1mb

毕得医药（688073）总结

核心内容

毕得医药是国内领先的药物分子砌块和科学试剂供应商，专注于新药研发前端，通过横向发展策略不断拓展产品种类与市场。公司自2007年成立以来，凭借技术优势、成本控制和快速响应能力，实现了业绩的持续高速增长，2016-2021年收入CAGR达41%，净利润CAGR达73%。公司积极进行全球化布局，在美国、欧洲、印度等地设立区域中心，推动境外市场拓展。2022年公司科创板上市，进一步加快了产能扩张与产品升级，提升市场竞争力。

主要观点

• 行业高景气度：全球药物研发支出持续增长，分子砌块和工具化合物市场规模庞大，预计2020年达185亿美元，2024年将增长至218亿美元。国内企业凭借技术、成本和快速响应优势，有望提升全球市场份额。
• 公司发展路径：公司采取横向发展策略，扩充现货产品数量并开拓海外市场，同时提升产品广度和深度，以满足客户多样化需求。
• 技术优势与产品竞争力：公司拥有丰富的分子砌块储备，超过30万种，且部分产品的纯度高于行业平均水平。首席科学家史壮志教授和核心团队在研发方面具备深厚背景，助力公司提升技术实力。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司收入分别为8.3/11.0/14.5亿元，净利润分别为1.3/1.7/2.3亿元，CAGR分别为36.2%、33.2%、31.6%。2023年目标市值为77亿元，对应目标价118.75元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务数据与估值

盈利预测

• 分子砌块：预计2022-2024年收入分别为7.3、9.7、12.7亿元，同比增长35.0%、33.4%、31.6%，毛利率分别为50.2%、49.2%、48.1%。
• 科学试剂：预计2022-2024年收入分别为1.0、1.3、1.8亿元，同比增长37.7%、33.4%、32.6%，毛利率分别为38.2%、37.4%、36.6%。

境内外市场表现

• 境外收入占比逐年提升，2021年境外收入占比达约35%。
• 境外客户数量增长显著，从2019年的1,054家增长至2021年的2,770家，其中新药研发机构类客户占比从67%提升至87%，收入占比从24%上升至48%。
• 境外销售平均价格和毛利率高于境内销售，主要由于产品结构差异和定价策略不同。

风险提示

• 全球新药研发投入下降
• 境外拓展不及预期
• 高素质专业技术人才流失
• 汇兑损失风险

投资建议

• 投资评级：买入 / 首次评级
• 当前价格：97.15元
• 目标价格：118.75元
• 主要竞争对手：药石科技、皓元医药、阿拉丁（境内）；Sigma-Aldrich、TCI、Combi-Blocks、AstaTech、Enamine（境外）

公司战略与业务布局

• 横向发展：公司通过扩充现货产品数量，覆盖热门研究领域，提升产品多样性，满足客户多样化需求。
• 全球化布局：设立区域中心，拓展海外市场，与境外知名医药综合服务商合作，提升品牌影响力。
• 研发投入：公司重视研发，产品线不断丰富，毛利率稳步提升。
• 募投项目：公司IPO募集资金约4.3亿元，主要用于药物分子砌块区域中心项目、研发实验室项目及补充流动资金。

行业分析

• 市场前景：全球药物研发支出持续增长，分子砌块和工具化合物市场前景广阔，预计2020-2025年CAGR为7.6%，中国为15.0%。
• 国产替代：国内企业凭借成本优势和技术进步，有望在全球市场提升市占率，尤其是外购和外包市场。
• 竞争格局：国际巨头如Sigma-Aldrich、TCI、Combi-Blocks等占据较大市场份额，国内企业如药石科技、皓元医药、阿拉丁等也在逐步扩大市场份额。

技术与产品优势

• 产品储备：公司拥有超过30万种可提供产品，现货产品超过7万种，是国内领先企业之一。
• 纯度优势：公司部分产品纯度高于国际竞争对手，如对甲氧基苯硼酸、6-氨基-1-己醇等。
• 技术能力：公司通过内部合成和外部合成相结合，提升产品性能与市场竞争力。

未来展望

• 收入增长：预计未来三年收入持续增长，CAGR为34%，净利润CAGR为32%。
• 毛利率提升：随着内部合成产品占比增加和规模效应显现，整体毛利率有望稳步提升。
• 市场拓展：公司持续拓展海外市场，尤其是北美、欧洲、印度等地区，提升全球市场份额。

综上，毕得医药凭借其在药物分子砌块和科学试剂领域的技术优势和市场拓展能力，有望在未来三年实现收入和利润的持续增长，并在全球市场提升市占率。