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毕得医药(688073SH)公司点评：业绩短期承压，长期增长动力强劲

投资评级： 买入 (维持)，PE 33X/25X/18X (2023/2024/2025年)

核心观点：
公司发布2023年三季报，前三季度业绩同比增长加速略有回落，单三季度业绩增速放缓，但受益于产品广度和效率优势，长期增长格局稳固。“多快好省”核心竞争力依然突出，海外拓展和新业务增长值得期待。短期毛利率下滑和净利润增速放缓主要受市场环境和运营调整影响，长期竞争优势坚实，维持“买入”评级。

1. 业绩回顾与展望

• 2023前三季度： 收入81亿元，同比增长368%，归母净利润11亿元，同比增长157%，扣非净利润12亿元，同比增长263%。
• 单三季度： 收入增长率放缓至284%，但归母净利润单季小幅亏损（-0.03亿元）且同比大幅下降（-238%），扣非净利润亦出现同比下滑（-215%）。业绩短期承压，市占率或竞争加剧，公司预期Q4有望改善。
• 未来展望： 预计2023-2025年归母净利润将达18/25/33亿元，对应当前股价PE估值33/25/18倍。

2. “多快好省”竞争优势持续强化

公司核心竞争力“多快好省”依然深厚：

• 多： 产品线丰富（>100万种分子砌块），客户持续扩张。
• 快： 全球布局加速，境内布局五大分仓，境外美国、德国、印度三地设中心，提升服务效率。
• 好： 核心产品：高硼产品、含氟砌块广受认可；产品质量高，客户满意度高。
• 省： 强研发、严控供应链实现降本增效，控制原材料成本，优化流程。

3. 毛利率与费用情况

• 单三季度： 毛利率39.3%（YoY： -39pct），归母净利润率-1.03%（YoY： -7.3pct）。期间费用率合计为11.6% + 9.7% + (-0.07%) + 5.5% = 26.73% YoY同比变动见个项。
• 研发投入： 单三季度研发投入1.437亿元（YoY：+9%），占研发收入比例需查阅其他资料补充。

4. 财务数据预测与估值

• 关键预测（百万元）：

| 年份 | 营业收入 | YOY增长率 | 归母净利润 | 加权平均股价 |
| ：---- | :------ | :-------- | :-------- | :-------- |
| 2022 | 834 | - | 146 | - |
| 2023E | 1103 | +323% | 181 | 6669 |
| 2024E | 1467 | +330% | 245 | - |
| 2025E | 1932 | +317% | 333 | - |

• 估值：
  • PE：29X/33X/40X (2022/2023E/2024E)
  • PEG：需通过增长预测进一步计算，当前估值PE(2023E 33X)看似性价比较高。
  • P/B：25.7X (2022)，与行业对比需观察。
  • EV/EBITDA：依据表中数据预测为20+ X。

5. 风险提示

• 存货余额较高及存货管理风险。
• 海外销售不及预期风险。
• 行业竞争加剧风险。
• 业务拓展与新产品落地不及预期风险。