20140618-开源证券-证券行业_2014年中期投资策略-政策环境宽松_把握转型机遇_26页_842kb

证券行业2014年中期投资策略总结

核心内容

2014年证券行业处于政策红利与转型压力并存的阶段。新“国九条”与“创新十五条”为行业提供了宽松的政策环境，鼓励证券公司发展多层次资本市场、推进业务创新、加强监管转型。同时，行业面临佣金率下降、互联网金融冲击以及跨境业务带来的竞争加剧，券商需通过转型和创新来应对挑战。

主要观点

• 政策支持：新“国九条”和“创新十五条”推动证券行业向现代投资银行转型，鼓励创新业务发展和监管改革。
• 沪港通利好：沪港通的启动将为券商带来跨境交易佣金收入，对具有海外业务基础的券商尤为有利。
• 杠杆提升：收益凭证试点拓宽了券商的融资渠道，有助于提升行业杠杆率，为业务扩张提供资金支持。
• 互联网金融倒逼转型：互联网金融的发展促使券商加快业务模式转型，拓展线上服务，提升用户体验。
• 行业分化加剧：随着监管政策逐步放开，大型综合券商和具备专业特色的中小券商将形成差异化竞争优势，行业整合与并购将成为趋势。
• 信用交易持续增长：融资融券和股票质押业务依然是券商业绩增长的重要来源，预计在2014年仍保持强劲发展势头。

关键信息

政策环境

• 新“国九条”和“创新十五条”明确支持证券行业发展，推动多层次资本市场建设。
• 证券公司可开展收益凭证试点，提升融资能力。
• 互联网金融推动证券行业向线上化、服务化转型。
• 交叉持牌政策将促进券商与金融机构之间的合作，推动行业整合与混业经营。

行业发展

• 佣金率：预计2014年行业佣金率将维持在0.05%-0.06%之间，佣金收入有所下滑。
• 投行收入：随着IPO重启，投行业务收入将有所回升，预计2014年新增投行收入超60亿元。
• 信用交易：融资融券业务预计全年增长15%，股票质押业务市场份额将扩大，预计新增业务利润达80亿元。
• 新三板发展：挂牌企业数量大幅增长，做市商制度将提升市场活跃度和券商盈利空间。
• 场外市场：场外市场建设提上日程，包括区域性股权市场和券商柜台交易市场，有助于构建多层次资本市场体系。

盈利预测

• 2014年证券行业预计实现净利润529亿元，同比增长20.1%。
• 各业务板块的盈利贡献结构如下：
  • 经纪业务：647亿元
  • 投行业务：295亿元
  • 自营业务：480亿元
  • 资管业务：87亿元
  • 融资融券业务：235亿元
  • 股权质押业务：200亿元
  • 新三板业务：20亿元
  • 其他业务：48亿元

投资策略

• 关注大型综合券商：如中信证券、海通证券、招商证券等，具有较强的资本实力和创新能力，是行业中的“白马股”。
• 关注转型特色券商：如西南证券、国金证券等，具备地方经济服务和互联网金融布局的优势。
• 关注并购重组机会：如方正证券、宏源证券等，其并购重组尚未完成，后续表现值得期待。
• 建议关注：具备跨境业务基础、在互联网金融领域布局较早以及在场外市场建设中具有优势的券商。

风险提示

• 政策落地不及预期；
• 佣金率下降超预期；
• 市场下行风险。

重点公司分析

海通证券

• 优势：信用交易业务表现强劲，资本中介功能增强，成本控制能力优秀。
• 估值：PB仅为1.46X，具备一定安全边际。
• 盈利预测：2014年EPS为0.59元，2015年EPS为0.63元。
• 评级：买入。

中信证券

• 优势：国内证券行业龙头企业，资本实力强，创新能力强，积极布局境外业务。
• 盈利预测：2014年EPS为0.61元，2015年EPS为0.73元。
• 评级：买入。

招商证券

• 优势：综合实力位居上市券商前五，创新业务布局积极，资本金充足。
• 盈利预测：2014年EPS为0.54元，2015年EPS为0.63元。
• 评级：买入。

西南证券

• 优势：依托重庆本地政策，深耕地方经济，具备较强的服务实体经济能力。
• 盈利预测：2014年EPS为0.35元，2015年EPS为0.39元。
• 评级：买入。

总结

2014年证券行业在政策红利的推动下，将面临转型与分化。大型综合券商和具备专业化特色的小型券商有望在行业中占据优势地位，而互联网金融和跨境业务将成为推动行业发展的新动力。预计2014年行业整体净利润同比增长20.1%，未来证券行业将逐步从强周期性向长期稳健发展转型。投资者应关注具备竞争优势、创新能力强和转型亮点的券商。