20140618-兴业证券-建筑工程行业_2014年中期策略-把握产业升级与转型带来的结构性机会_39页_1mb

建筑工程行业2014年中期策略总结

核心内容

2014年建筑工程行业整体处于平淡周期，需求波动逐渐收敛，盈利空间趋于稳定。在此背景下，研究重点转向寻找能够驱动盈利超预期波动的结构性机会。行业整体增速放缓，但部分企业通过产业升级、转型和多元化策略，仍能实现增长。

主要观点

1. 行业需求波动收敛

   • 2013年建筑行业新签订单增速逐季下降，Q4仅实现个位数增长。
   • 存量订单快速去化，说明行业需求趋于稳定。
   • 2013年建筑业产值利润率提升至3.50%，盈利驱动力由需求扩张转向供给端。

2. 收入增速下滑，现金流改善

   • 2013年上市建筑企业收入增速为14.66%，季度收入增速逐季下降。
   • 经营性现金流净额逐季改善，主要得益于付现比的滞后效应。

3. 行业评级与投资策略

   • 给予2014年建筑工程行业“中性”评级，预计盈利增速为18%，整体难以获得超额收益。
   • 超额收益机会存在于盈利超预期波动的板块和公司。

关键信息

2014年上半年市场表现

• 建筑工程板块下跌9.61%，显著落后于全部A股（-4.83%）。
• 装修工程和园林工程跌幅较大，分别为23.69%和26.82%。
• 超额收益个股特征：低估值、并购&资产注入、国企改革主题。

建筑企业成长路径

• 行业规模增长放缓：固定资产投资增速下降，行业规模增长趋势性放缓。
• 集中度提升速度放缓：与发达国家建筑行业对比，中国建筑业集中度提升速度放缓。
• 业务多元化成为关键：企业需通过多元化实现规模增长，尤其在传统业务升级和新型业务转型方面表现突出。

传统业务升级案例

• 亚厦股份：设立智能家居公司，拓展家装市场，与齐家网战略合作，推动业务升级。
• 金螳螂：设立家装电商平台，整合家装产业链资源，进入万亿家装市场。
• 广田股份：推行公装业务总承包模式，2014年签订总承包项目合同总额接近40亿元。

新型业务转型案例

• 精工钢构：进入新能源领域，与中建信控合资成立光伏电站运营公司，受益于2014年光伏业务爆发。
• 中工国际：收购沃特尔股份，进入水处理领域，提升在海外水务和环保领域的竞争力。

投资主线与推荐公司

投资主线一：蓝筹股价值回归

• 中国建筑：受益于地产行业竞争格局变化，业绩确定性强，折价率高达40%。
• 中国铁建、中国中铁：受益于铁路投资超预期和优先股、国企改革等主题，叠加“沪港通”带来的估值修复机会。

投资主线二：业务升级与转型

• 装修工程板块：推荐金螳螂、亚厦股份、广田股份、洪涛股份，期待EPS增长带来的价值回归。
• 业务转型企业：推荐中工国际、精工钢构，关注其在水处理和新能源领域的表现。

行业风险

• 房地产销量超预期下滑
• 新签合同下滑
• 业绩低预期

投资评级说明

• 行业评级：推荐（相对表现优于市场）、中性（相对表现与市场持平）。
• 公司评级：买入（相对大盘涨幅大于15%）、增持（5%～15%）、中性（-5%～5%）、减持（小于-5%）。

联系方式

• 分析师：
  • 王挺：021-38565724
  • 孟杰：021-38565544
• 机构客户部：
  • 上海市浦东新区民生路1199弄证大五道口广场1号楼21层，邮编：200135，传真：021-38565955
  • 北京市西城区武定侯街2号泰康国际大厦6层，邮编：100140，传真：010-66290200
  • 深圳市福田区益田路4068号卓越时代广场15楼1502-1503，邮编：518048，传真：0755-82562090

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