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资金环境宽松，疫情压力增加

核心内容概述

本报告由广发期货发展研究中心宏观金融组发布，旨在分析当前资金环境、疫情形势及对期债市场的影响。报告指出，尽管资金面边际宽松有所减弱，但政策面明确不会急转弯，整体流动性环境仍保持良好。同时，疫情形势有所变化，海外出现传染性更强的变异毒株，对市场风险偏好形成压制。

主要观点

• 资金面：央行公开市场操作力度边际减弱，但流动性环境仍保持宽松。
• 政策面：政策不会急转弯，存单利率企稳，市场平稳跨年无忧。
• 疫情压力：变异毒株导致疫情形势加剧，可能对风险偏好形成压制。
• 基本面：制造业PMI持续向好，非制造业也保持稳定，但部分可选消费修复偏慢。
• 商品市场：钢材产量回落但库存继续下降，房地产销售表现强劲，但土地成交清淡。
• 外贸表现：出口持续向好，进口小幅回落，海外供需缺口扩大对我国出口形成支撑。

近期行情回顾

• 期债走势：上周期债整体上涨，10年期国债期货主力合约上涨0.72%至97.80，5年期上涨0.46%至99.77，2年期上涨0.2%至100.37。
• 成交量与持仓量：10年期国债期货成交量255,959手，持仓量121,140手；5年期成交量108,608手，持仓量59,860手；2年期成交量34,999手，持仓量22,443手。
• 收益率变化：中证10年期国债到期收益率下降8.29bp，10年期国开债到期收益率下降6.3bp，显示市场对债券的需求增加。

基本面因素分析

3.1 PMI整体向好

• 制造业PMI延续向好，供需两旺，企业生产经营预期向好。
• 非制造业PMI稳中向好，服务业和建筑业修复明显。

3.2 上游开工涨跌不一

• 焦炉开工率回升1.16%，高炉开工率下降0.28%。
• 12月以来上游开工情况略有回落，但整体仍保持稳定。

3.3 主要钢材产量回落

• 螺纹钢和线材产量分别回落2.21万吨和1.54万吨。
• 钢材产量仍处于历史高位，生产端修复仍在延续。

3.4 轮胎开工率小幅下滑

• 半钢胎和全钢胎开工率分别下降3.47%和4.74%。
• 汽车消费持续修复，但开工率下降表明需求增长放缓。

3.5 主要钢材库存延续回落

• 热卷和螺纹钢库存分别下降1.39万吨和10.09万吨。
• 库存回落反映地产赶工释放部分需求，后续需关注库存变化。

3.6 房地产销售火爆

• 30大中城市商品房成交面积继续增加，一线城市带动明显。
• 房地产企业为回笼资金，销售积极性较高。

3.7 土地成交清淡

• 土地成交面积环比下降127.58万平方米，二线城市成交回落明显。
• 融资监管限制地产商拿地热情，但海外非标融资仍较旺盛。

3.8 可选消费修复速度偏慢

• 电影票房小幅上升，乘用车销售同比走势有所波动。
• 可选消费修复偏慢，年底贺岁档可能提振票房，但需警惕疫情对消费的影响。

3.9 社融出现拐点

• 11月社融同比增长13.6%，年内增速首次下降，显示社融出现拐点。
• M1增速显著回升，经济内生动能增强，企业资本开支意愿上升。

3.10 外贸持续向好

• 中国出口集装箱运价指数持续回升，外贸数据保持正向修复。
• 海外供需缺口扩大，出口运输回暖，推动我国外贸向好。

3.11 出口超预期，进口小幅回落

• 11月出口超预期向好，进口小幅回落，主要受疫情和去年同期高基数影响。
• 预计下月进口增速将有所改善。

3.12 疫情压力增加

• 境外输入性病例增加，变异毒株导致疫情形势加剧。
• 疫情对市场风险偏好形成压制，需密切关注后续发展。

资金面及政策面分析

4.1 资金面充裕

• 央行上周净投放3200亿元，资金面维持宽松。
• R001和R007利率分别下降至0.86%和2.47%，显示资金成本下降。

风险提示

• 需密切关注市场流动性变化、疫情进展以及经济金融数据的发布。
• 疫情若持续恶化，可能对市场风险偏好形成压制，影响期债走势。

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