20140915-华泰证券-利率债周报_经济下滑超预期_利率债短期环境宽松_13页_708kb

债券研究/利率债市场周报总结

核心内容

本报告为2014年9月15日发布的利率债市场周报，由华泰证券研究员张晶、冯剑豪、杨茜共同撰写。报告分析了当周利率债市场的表现、宏观经济数据、通货膨胀情况、资金面状况、一级市场发行情况及二级市场走势。

主要观点

• 市场回顾：本期利率债收益率曲线呈现平坦化上行趋势，资金面短期紧张，但10年期品种相对稳定。市场对M2和通胀数据反应平淡，显示利率债整体空间受限。
• 宏观经济：8月经济数据超预期下滑，工业增加值同比仅增长6.9%，三大产业全面回落，固定资产投资仍依赖基建托底。社销总额增速继续小幅下滑，显示内需疲软。M2增长低于预期，表明货币扩张力度减弱。
• 通货膨胀：8月CPI同比上涨2%，低于预期，非食品价格下降幅度小于预期。PPI同比下降1.2%，为连续第30个月负增长，显示经济需求偏弱。
• 资金面：吉视转债发行冻结资金超4300亿，导致资金面短期紧张，但解冻后有所缓解。本周公开市场自然投放330亿，新股申购可能对资金面造成一定扰动，但影响有限。
• 一级市场：本期利率债发行量环比下降，但累计净融资规模较去年同期有所增加。国债（地方债）发行利率略高于二级市场水平，金融债需求一般，长端配置价值尚可。
• 二级市场：收益率曲线高位平坦化，市场情绪受超预期经济数据提振，但资金面波动限制了利率债的整体表现。国债成交量环比下降，但部分期限品种表现活跃。

关键信息

一、宏观经济数据

• 工业增加值：8月同比增长6.9%，较上月大幅回落2.1%。
• 固定资产投资：累计增长16.5%，仍靠基建托底。
• 社会零售总额：当月增速11.9%，继续小幅下滑。
• M2增长：同比增长12.8%，远低于预期。
• 社融规模：8月为9,574亿元，比上月多增6,843亿元，但较去年同期少增6,267亿元。

二、通货膨胀数据

• CPI：8月同比上涨2%，低于预期的2.3%。
• PPI：同比下降1.2%，为连续第30个月负增长。
• 食品价格：连续4期上涨，但涨幅趋缓。
• 非食品价格：环比下降幅度较大，主要受天气异常、反腐效应及原油价格下跌影响。

三、资金面情况

• 吉视转债：冻结资金超4300亿，导致资金面紧张，解冻后资金可得性改善。
• 公开市场操作：本周自然投放330亿，资金面扰动有限。
• 银行间利率：FR001和FR007分别上涨至3.81%和3.2648%。

四、一级市场发行

• 本期发行：共7期700亿利率债，包括2期国债、3期国开债、2期口行债。
• 国债（地方债）：3年期国债中标利率4.00%，略高于市场预期。
• 金融债：国开债中标收益率高于预测，需求一般，中短端上行明显。

五、二级市场走势

• 收益率变化：前半周资金面紧张，除10年期品种外，其他期限上行。
• 成交量：国债共成交1,119.8亿元，政策性金融债成交2,841.37亿元。
• 市场情绪：受超预期经济数据提振，但收益率曲线仍偏平坦，利率债环境中性偏松。

市场展望

• 下期发行：预计有11期1,186亿元利率债发行，包括4期国债（地方债）826亿、4期国开债180亿、3期农发债180亿。
• 发行利率：预计考虑手续费后，发行利率与二级市场持平或略低。
• 政策预期：市场对降息降准预期升高，但短期政策仍以定向宽松为主。

图表与数据

• 图1：8月投资仍靠基建托底
• 图2：8月工业增加值大幅回落
• 图3-6：大宗商品、PPI、猪肉、食用农产品价格走势
• 图7-12：资金面、贷款、存款、表外融资等数据走势
• 图13-27：利率债收益率、成交量、利差等数据走势

表格数据

• 表格1：核心宏观数据
• 表格2：本期利率债发行信息
• 表格3：下期利率债发行信息

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