20180819-西南证券-星宇股份-601799.SH-业绩略超预期_成长逻辑持续兑现_4页_1mb

星宇股份（601799）2018年半年报点评总结

核心内容

星宇股份在2018年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入和净利润均超过市场预期。公司专注于汽车车灯领域，凭借较强的技术实力和订单获取能力，持续推动业务增长。

主要观点

• 业绩表现：
  2018H1，公司实现营业收入24.5亿元，同比增长22.4%；归母净利润3亿元，同比增长32.3%。其中，Q2单季度收入12.8亿元（同比+23.0%，环比+8.6%），净利1.69亿元（同比+32.6%，环比+29.3%），盈利质量显著提升。

  • 毛利率为21.6%（同比-0.3pp，环比+1pp）
  • 净利率为12.2%（同比+0.9pp，环比+2.1pp）

• 盈利能力提升：
  三项费用率降至9.4%（同比-1.2pp），其中管理费用率下降明显（5.6% vs 同比-1.9pp），公司管理水平随着收入增长而提升。

  • 长期来看，公司大灯项目逐步放量，产品结构持续升级，单车配套价值提升显著，核心盈利能力有望继续增强。

• 订单获取与产能扩张：

  • 新增车灯项目35个（2015-17年分别为98、138、72个），批产项目47个（2015-17年分别为78、118、104个），显示较强的市场拓展能力。
  • 2018年上半年资本开支1.6亿元，主要用于佛山二期和星宇智能产业园的建设，预计2019年Q2和2019年Q4陆续投产，产能扩张有序进行。

• 技术实力增强：

  • 成功研发高分辨率成像式智能前照灯系统、矩阵式ADB自适应远光灯及低功率节能型LED远近光前照灯，技术实力不断提升，为未来增长奠定基础。

• 盈利预测与估值：

  • 2018-2020年预计归母净利润分别为6.0亿、8.0亿、10.0亿，对应EPS分别为2.18元、2.88元、3.62元。
  • 估值方面，对应PE分别为24倍、18倍、14倍，显示估值逐步下降，但盈利预期持续上升。
  • 公司作为内资车灯龙头，产品竞争力强，未来量价齐升趋势明显，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

风险提示

• LED与智能大灯渗透率或低于预期
• 大灯毛利改善或不达预期
• 行业增速或低于预期

投资评级

• 公司评级：买入（维持）
• 投资逻辑：公司业绩增长强劲，盈利质量提升，订单获取能力强，技术实力增强，未来增长可期。

财务分析指标

结论

星宇股份凭借产品结构优化、订单获取能力提升及技术进步，实现了业绩的持续增长。随着LED和智能大灯项目的推进，公司未来盈利潜力较大，估值合理，维持“买入”评级。