20180709-中泰证券-星宇股份-601799.SH-产业升级_国产替代_公司有望充分受益_24页_2mb

星宇股份（601799）投资分析总结

核心内容概述

星宇股份是一家专注于汽车车灯总成制造与设计的公司，作为国内自主车灯龙头企业，其市场占有率位居国产品牌首位，达8%。公司产品涵盖前照灯、后组合灯、雾灯、日间行车灯等，同时服务于合资乘用车和自主品牌乘用车。公司具备较强的经营能力和业绩增长，2008-2017年营业总收入CAGR为28%，归母净利润CAGR为24%。分析师黄旭良首次发布增持评级，当前股价为57.48元，市值为15873.40百万元。

主要观点

• 行业趋势：随着汽车智能化和LED技术的发展，车灯行业正经历升级与国产替代的浪潮，LED车灯因其节能、寿命长、反应快等优势，成为行业爆发期的代表。
• 市场潜力：预计到2020年，我国LED车灯市场空间将达265亿元，车灯市场总规模将达到576亿元。LED单车价值量显著提升，从2016年的约12%渗透率，预计到2020年提升至35%。
• 公司优势：星宇股份在LED车灯领域布局早，研发投入大，已成功研发多款LED与智能车灯产品，且已进入一汽大众、一汽丰田、广汽乘用车等主机厂供应链。
• 产能扩张：公司产能持续扩张，包括吉利工厂、佛山工厂、智能制造产业园等，响应能力提升，成长可期。
• 盈利预测：公司预计2018/2019/2020年归母净利润分别为6.31/8.27/10.17亿元，对应的EPS为2.29/3.00/3.68元，PE分别为25.1/19.2/15.6倍。

关键信息

1. LED车灯行业趋势

• 优势显著：LED车灯具有体积小、能耗低、寿命长、反应快等优点，成为高端、中低端乘用车的卖点。
• 成本下降：国产LED芯片和封装库存上升，成本有望持续下降，推动LED车灯普及。
• 智能化发展：LED技术为车灯智能化提供基础，如奔驰S级、宝马、奥迪等车型已广泛应用智能大灯技术，提升行车安全。

2. 市场与客户

• 客户集中度：公司前五大客户销售收入占比从2014年的40%降至2017年的66%，客户资源逐步分散。
• 主要客户：一汽大众、一汽丰田、广汽乘用车等，其中一汽大众为公司最大客户，2018-2019年将投放大量新车，公司受益明显。
• 新客户拓展：2016年新增蔚来汽车，2017年新增吉利、众泰、上汽通用五菱、奇瑞捷豹路虎等客户。

3. 产能与项目

• 项目承接与批产：公司项目承接数持续增长，2016年达138个，2017年新增72个优质项目，批产项目保持高位。
• 产能扩张：吉利工厂基本建成，佛山工厂一期已投产，二期启动；智能制造产业园建设中，预计产能释放将提升公司成长性。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2018-2020年公司归母净利润分别为6.31亿元、8.27亿元、10.17亿元，增速分别为34.36%、31.01%、22.98%。
• 估值：对应2018年7月9日收盘价57.48元的PE分别为25.1倍、19.2倍、15.6倍。公司作为自主车灯龙头，受益于LED化和产品周期，给予增持评级。

风险提示

• 销量下滑风险：公司业绩受汽车行业发展速度影响较大，若销量增速放缓，将影响其盈利。
• 技术研发风险：车灯开发周期长，若新车销量未达预期，可能面临前期投入无法回收的风险。
• 客户集中度风险：尽管客户集中度有所下降，但一汽大众仍为公司最大客户，客户流失或需求缩减将影响公司收入和利润。

图表目录

• 图表1：2015年国际车灯市场结构
• 图表2：2016国内车灯市场结构
• 图表3：星宇股份营收增长率
• 图表4：星宇股份归母净利润及增长率
• 图表5：星宇历年客户拓展情况
• 图表6：星宇股份期间费用率
• 图表7：星宇股份车灯毛利率、净利率
• 图表8：大众集团主要新车投放计划
• 图表9：一汽大众新工厂建设情况
• 图表10：2011-2014星宇车灯营收构成
• 图表11：LED车灯特点与优势
• 图表12：不同光源性能对比
• 图表13：车灯智能化浪潮
• 图表14：奔驰远程几何多光束LED大灯
• 图表15：BMW新车LED车灯配置
• 图表16：自主品牌LED车灯配置
• 图表17：上海国际汽车灯具展览会展出产品概览
• 图表18：LED产业链
• 图表19：LED通用照明产品成本构成
• 图表20：国产LED芯片库存情况
• 图表21：国产LED封装及组件库存情况
• 图表22：全球LED灯泡价格
• 图表23：中国LED灯泡价格
• 图表24：部分汽车LED车灯布局情况
• 图表25：车灯种类及单价
• 图表26：我国车灯总成销量
• 图表27：我国车灯市场规模
• 图表28：乘用车市场均价
• 图表29：我国车灯供应商
• 图表30：公司历年研发支出及占营收比例
• 图表31：大众宝来LED大灯图
• 图表32：大众探歌LED大灯图
• 图表33：公司LED车灯、智能车灯布局
• 图表34：星宇股份项目承接与批产情况
• 图表35：星宇股份营收构成测算
• 图表36：星宇股份产能扩张项目进展
• 图表37：可比上市公司估值
• 图表38：星宇股份PE-Bands（TTM）
• 图表39：星宇股份PB-Bands（LF）
• 图表40：星宇股份财务摘要