20220327-国信证券-星宇股份-601799.SH-四季度业绩环比改善_成本端承压影响2021年毛利率_14页_3mb

星宇股份 (601799.SH) 详细总结

核心内容

星宇股份（601799.SH）2021年实现营收79.1亿元，同比增长8.01%，但归母净利润同比减少18.12%，达到9.49亿元。四季度营收22.51亿元，环比增长31.87%，但同比减少12.55%。四季度归母净利润2.11亿元，环比增长24.87%，但同比减少53.39%。

主要观点

• 业绩表现：2021年营收增长8.01%，但受疫情、缺芯及原材料上涨影响，归母净利润同比减少18.12%；四季度业绩环比改善。
• 毛利率承压：2021年毛利率为22.08%，同比减少3.93个百分点，主要受原材料及人工成本上涨影响。
• 费用率上升：四费率为9.18%，同比上升1.48个百分点，其中研发费用率提升0.7个百分点，主要由于研发人员及研发材料增加。
• 新订单与新产品：2021年承接62个车型车灯项目，新增控制器业务，2022年1月1日至3月15日承接新订单约40亿元。
• 新产能与海外扩张：常州智能产业园二三期已投入运营，塞尔维亚工厂建设顺利，欧洲主机厂项目将从2022年起进入批产阶段。
• 新客户拓展：已进入新势力（蔚来、小鹏、理想）及头部自主品牌供应商体系。
• 投资建议：维持买入评级，下调盈利预测为2022/2023/2024年利润14.1/18.2/23.1亿元，对应PE分别为29/23/18倍。
• 可比公司估值：四家可比公司2023年平均PE约为26倍，星宇股份目标估值为159-191元，当前股价仍有约31%的提升空间。

关键信息

营收与利润

• 2021年营收：79.09亿元，同比增长8.01%。
• 2021年归母净利润：9.49亿元，同比下降18.12%。
• 2021年四季度营收：22.51亿元，环比增长31.87%。
• 2021年四季度归母净利润：2.11亿元，环比增长24.87%。

产品与市场

• 车灯业务：2021年营收70.48亿元，毛利率22.93%，同比下降3.10个百分点。
• 三角警示牌：营收0.15亿元，毛利率-11.46%，同比下降4.81个百分点。
• 控制器业务：营收0.25亿元，毛利率18.89%。
• 产销情况：前组合灯产量同比增长14.38%，销量增长16.54%；后组合灯产量同比下降3.13%，销量下降5.65%；小灯产量增长18.38%，销量下降6.99%；控制器产量13.81万个，销量11.65万个。

客户与市场表现

• 核心客户：一汽大众、一汽丰田、一汽红旗、广汽乘用车等。
• 销量变化：2021年Q4一汽大众销量下降23%，一汽丰田上升12%，一汽红旗上升41%，广汽乘用车下降12%，东风日产及东本下降33%。
• 红旗销量：2021年销量突破30万辆，同比增长53%，预计2022年将成为星宇前五大客户。

新订单与新产能

• 新项目：2021年承接62个车型车灯项目，新订单金额约135亿元。
• 新产能：常州智能产业园二三期已投入使用，塞尔维亚工厂建设顺利。

技术与研发

• 新技术：ADB、DLP前照灯、RGB氛围灯、创新尾灯等。
• 研发投入：2021年研发费用3.88亿元，同比增长25.65%。
• 研发人员：研发人员占比18.98%，同比增长3.30个百分点，其中硕博高学历人才增加49%。

风险提示

• 原材料价格波动风险：影响毛利率。
• 芯片紧缺风险：影响下游排产。
• 国内车市景气度下行风险。

投资建议

• 投资评级：买入（维持）。
• 盈利预测：2022/2023/2024年利润分别为14.1/18.2/23.1亿元，对应PE分别为29/23/18倍。
• 目标估值：159-191元，对应2023年PE25-30倍。

行业趋势与公司战略

• 行业趋势：车灯技术趋向电子化、智能化，包括ADB、HD-ADB、DLP等功能。
• 公司战略：加强新技术开发，拓展新客户，推进海外产能建设，与虹软、华为等合作，提升技术与市场竞争力。

财务指标

• 2021年毛利率：22.08%，同比下降3.93个百分点。
• 2021年净利率：12.00%，同比下降3.83个百分点。
• 2021年四费：9.18%，同比上升1.48个百分点。
• 2021年ROE：12.1%。
• 2021年资产负债率：34%。
• 2021年PE：43.8倍。

可比公司估值

• 可比公司：伯特利、科博达、拓普集团。
• 2023年平均PE：26倍。
• 目标估值：159-191元，当前股价145.5元，有约31%的提升空间。

总结

星宇股份在2021年营收表现持续超行业，但受原材料上涨、人工成本增加及研发投入加大影响，归母净利润同比下降。四季度业绩环比改善，公司积极拓展新技术和新客户，推进海外产能建设，具有全球车灯龙头潜力。尽管面临多重风险，但公司仍维持买入评级，未来业绩有望通过新订单、新产品和新产能实现增长。