20210530-国金证券-星宇股份-601799.SH-日系开拓+ADB量产_产能扩张进入收获期_31页_2mb

星宇股份（601799.SH）深度分析总结

核心内容概览

星宇股份是一家专注于汽车车灯组装生产的国内民营龙头企业，市场份额仅次于华域视觉。公司主营产品包括前照灯、后组合灯、雾灯和其他灯具，其中前照灯和后组合灯占比最高，分别约为35-40%和35-40%，毛利率也相对较高，约为25%-30%。随着电动化、智能化趋势的发展，车灯ASP持续提升，从卤素灯的1200-1800元/车提升至LED灯的2800-3800元/车，未来随着ADB、OLED等新技术的普及，ASP有望进一步提升。

主要观点

行业与公司优势

• 好行业：车灯行业受益于电动化和智能化趋势，ASP持续提升，未来仍有增长空间。
• 好公司：公司过去10年收入和利润复合增速均为24%，管理运营能力、客户服务及全产业链布局是其核心竞争力。
• 好格局：公司打破“一超多强”的格局，稳居国内第二，与外资相比，具备高性价比和快速响应能力；与内资相比，技术和规模优势明显，利润空间更宽。
• 好时机：产能扩张进入收获期，公司2017年以来加大资本开支，2017-2020年分别为5.2、3.2、8.2、8.0亿元，随着常州智能制造工业园二期竣工和塞尔维亚工厂试生产，产能扩张进入关键阶段。

技术升级与产品结构

• 车灯技术升级推动ASP提升，从卤素灯到LED灯再到ADB、OLED等智能车灯，公司已具备相关研发和生产能力。
• ADB大灯已在红旗量产，未来有望推广至更多车型，提升公司业绩。
• 氛围灯需求增长，公司已具备相关技术储备，未来有望受益于该趋势。

营收与盈利预测

• 公司2021-2023年归母净利润预计分别为14.1、17.9、22.1亿元，3年复合增速为20%。
• 给予公司2021年45倍PE，对应目标价230元/股，给予“买入”评级。

关键信息

公司基本情况

• 市场数据：总股本2.76亿股，总市值524.86亿元，年内股价最高217.57元，最低106.80元。
• 实控人：周晓萍持股41%，公司成立于1993年，2000年成为一汽供应商，2011年上市。

客户结构与市场空间

• 客户结构：公司前五大客户占比60%以上，其中一汽大众、一汽丰田、东风日产等为重要客户，2020年前五大客户占比高达77.6%。
• 市场空间：国内车灯市场空间约500亿元，未来10年复合增速5-6%；全球车灯市场空间约1500亿元，复合增速4%。

核心竞争力

• 本土化服务：公司依托常州周边强大的车灯产业配套，实现高效的供应链管理，提升周转效率。
• 全产业链布局：公司拥有车灯产品、电子、模具等研发设计能力，进一步降低成本，提升竞争力。
• 研发能力：研发投入占收入比例较低，但已成功研发ADB、OLED等新技术，具备技术储备和生产能力。

风险提示

• 原材料价格上涨风险
• 芯片短缺缓和时间低于预期
• 海外工厂订单低于预期

产能扩张与成长空间

• 产能扩张：2017年以来加大资本开支，2017-2020年分别为5.2、3.2、8.2、8.0亿元，2021年常州二期竣工，塞尔维亚工厂试生产，产能释放进入收获期。
• 成长空间：公司在国内合资日系、自主品牌及海外市场仍有较大提升空间，尤其是红旗销量增长、ADB大灯推广和海外市场拓展。

投资建议

• 公司具备良好的成长性，受益于车灯技术升级和产能扩张，给予“买入”评级，目标价230元/股。

总结

星宇股份作为国内车灯行业的领先企业，凭借强大的技术升级能力、优质的客户资源、高效的供应链管理和全产业链布局，在行业中占据有利地位。随着ADB、OLED等新技术的推广，以及产能扩张的推进，公司未来增长空间广阔，具备较高的投资价值。