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尚品宅配（300616）2018年中报业绩分析总结

核心内容概述

尚品宅配在2018年上半年实现显著的收入与利润增长，预计营收同比增长30%-35%，归母净利润同比增长80%-100%。公司通过快速扩张加盟渠道和稳步推进整装云业务，持续增强市场竞争力，成为全屋定制领域的领先企业。基于对公司未来发展的积极预期，维持“增持”投资评级，目标价格区间为115.92-124.20元。

主要观点

• 业绩表现强劲：2018年上半年，尚品宅配预计实现归母净利润1.2-1.3亿元，同比增长80%-100%。同时，营业收入预计同比增长30%-35%，显示公司良好的增长势头。
• 渠道扩张红利释放：公司2017年新开近500家加盟店，截至2018年一季度加盟店总数已达1615家，计划全年新增700-800家门店，渠道扩张成为业绩增长的重要驱动力。
• 直营业务稳步提升：尽管上半年受广州部分店面调整影响，直营业务增速有所放缓，但随着调整结束，预计下半年将回升。
• 整装云平台发展迅速：公司打造的“HOMKOO整装云”平台已成为重要的流量入口，预计2018年会员数量将突破1000家，助力公司拓展整装业务。
• 盈利预测与估值：预计2018-2020年EPS分别为2.76、3.88、5.61元，给予2018年42-45倍PE估值，对应目标价115.92-124.20元，维持“增持”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：预计2018年为7,541百万元，同比增长41.66%。
• 归母净利润：预计2018年为549.31百万元，同比增长44.54%。
• 非经常性损益：2018年上半年预计为5,500-5,800万元，去年同期为716.76万元。
• 每股收益（EPS）：2018年预计为2.76元，2019年为3.88元，2020年为5.61元。
• PE估值：2018年给予42-45倍PE，对应目标价115.92-124.20元。
• PB估值：2018年PB为6.32倍，2019年为5.10倍，2020年为3.98倍。

财务比率

• 毛利率：从2016年的46.19%逐渐下降至2018年的43.85%，但仍保持较高水平。
• 净利率：从2016年的6.35%提升至2018年的7.28%。
• ROE：从2016年的30.62%提升至2018年的17.06%。
• 资产负债率：从2016年的61.19%下降至2018年的43.98%，显示公司财务结构优化。
• 流动比率：从2016年的0.92提升至2018年的1.80，反映短期偿债能力增强。
• 速动比率：从2016年的0.70提升至2018年的1.55，显示公司流动性状况良好。

营运能力

• 总资产周转率：从2016年的2.15下降至2018年的1.46，可能与公司规模扩大有关。
• 应收账款周转率：从2016年的1,545下降至2018年的1,809，表明公司应收账款管理有所改善。
• 应付账款周转率：从2016年的6.80下降至2018年的6.85，显示应付账款管理稳定。

风险提示

• 地产销售增速不及预期：房地产行业整体表现可能影响公司业务增长。
• 渠道扩张不达预期：若加盟店扩张速度低于预期，可能影响业绩增长。

投资建议

• 评级体系：基于公司股价与沪深300指数的相对表现，给予“增持”评级。
• 目标价：115.92-124.20元，对应2018年42-45倍PE估值。

公司基本信息

• 总股本：198.70百万股
• 流通A股：66.96百万股
• 52周内股价区间：93.88-227.98元
• 总市值：20,333百万元
• 总资产：4,224百万元
• 每股净资产：13.04元

图表说明

• 图表1：尚品宅配2012年以来营业收入及增速，显示持续增长趋势。
• 图表2：尚品宅配2012年以来归母净利润及增速，显示利润增长显著。
• 图表3：尚品宅配2012年以来销售净利率、毛利率、成本率情况，反映盈利能力。
• 图表4：尚品宅配2012年以来各项费用率情况，显示费用控制能力。
• 图表5：尚品宅配历史PE-Bands，提供估值参考。
• 图表6：尚品宅配历史PB-Bands，反映公司估值变化。

免责声明

本报告仅供华泰证券客户使用，不构成任何投资建议。报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。投资者应自行判断并承担相应风险。