20210829-浙商证券-尚品宅配-300616.SZ-尚品宅配点评报告_整装渠道高增_零售业务逐步修复_5页_2mb

尚品宅配2021年半年报分析总结

核心内容

尚品宅配（股票代码：300616）在2021年上半年实现营收31.77亿元，同比增长40.19%，归母净利润0.43亿元，同比增长134.74%。尽管与2019年同期相比，营收增长有所放缓，但净利润增长显著，表明公司盈利能力正在逐步恢复。

主要观点

整装渠道高增长

尚品宅配在整装渠道上表现突出，2021H1整装业务收入约4.92亿元，同比增长97%，其中包含家具配套。整装业务的快速增长主要得益于以下因素：

• 圣诞鸟自营整装渠道：交付1172户，同比增长145%，自营整装收入达2.13亿元，同比增长127%。北京京东将提供运营扶持，助力其数字化和信息化升级。
• HOMKOO整装云渠道：收入约2.78亿元，同比增长79%。公司与京东合作共建整装云业务，推动BIM系统和MRKOO定制品牌的协同发展，打造软硬一体化的整装模式。
• 整装技术创新：通过BIM技术为加盟商提供AI智能云设计软件，推动整装业务全流程信息化和数字化。

加盟渠道扩张与零售业务复苏

• 加盟渠道：2021H1加盟店数量达2301家（含正在装修门店），新增264家，其中1000平方米以上的大店新增53家，显示出公司对优质加盟商的重视。
• 直营门店：87家，同比减少4家，公司战略上开始重点发展加盟店，优化渠道结构。
• 自营城市零售增长：2021H1自营城市终端收款约17.3亿元，同比增长39%。公司通过门店合伙人制度和股权激励提升自营城市业务活力。

与京东合作共建整装供应链互联网平台

2021年6月，公司引入战略投资者北京京东，通过定增方式获得8.8345%股份。双方合作涵盖：

• 线上引流与线下门店运营
• 中央厨房式供应链与物流合作
• 数字化BIM整装业务扩张及平台化建设
• 工装项目合作
• 金融合作
• 共建MCN业务

该合作有助于尚品宅配在供应链、流量、技术等方面获得支持，提升整体竞争力。

关键信息

财务表现

• 综合毛利率：2021H1为34.82%，同比下降0.25个百分点，主要由于会计准则变更导致销售费用部分归类至营业成本。
• 期间费用率：2021H1为33.47%，同比下降8.67个百分点，其中销售费用率下降8.09个百分点至25.21%，管理和研发费用率下降0.76个百分点至8.22%，财务费用率上升0.18个百分点至0.04%。
• 经营性现金流净额：2021H1为-3.99亿元，较2020年同期有所改善，但仍未恢复至2019年水平。
• 预收款（合同负债）：期末余额为10.64亿元，同比下降17.96%。
• 应收账款：期末余额为1.68亿元，同比增长1.05亿元，周转天数增加2.53天至6.81天。

盈利预测

• 2021-2023年营收预测：80.49亿/94.06亿/111.28亿，同比增长分别为23.58%、16.86%、18.31%
• 2021-2023年归母净利润预测：4.27亿/5.03亿/6.02亿，同比增长分别为321.15%、17.82%、19.56%
• 2021-2023年PE预测：27.38X/23.24X/19.43X
• 每股收益预测：2.15元/2.53元/3.03元

投资评级

• 投资评级：买入
• 股票投资评级说明：若6个月内证券相对于沪深300指数涨幅超过20%，则为买入评级。

风险提示

• 渠道拓展不达预期
• 行业竞争加剧

财务摘要

图表说明

• 图1：尚品宅配季度财务数据一览
• 图2：尚品宅配收入结构一览（单位：百万元）

联系方式

• 分析师：史凡可、马莉
• 联系人：傅嘉成
• 邮箱：shifanke@stocke.com.cn
• 浙商证券研究所：https://www.stocke.com.cn

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