20180124-山西证券-尚品宅配-300616.SZ-创新不止_脚步坚实-蓄势待发的全屋定制领军者_30页_4mb

报告摘要

尚品宅配（300616）深度报告总结

核心内容

尚品宅配是一家以“C2B+O2O”商业模式运营的全屋定制家具企业，其业务涵盖“尚品宅配”和“维意定制”双品牌，同时向家居企业提供设计软件及信息化整体解决方案。公司凭借信息化优势和渠道创新，成为全屋定制领域的领军者，展现出强劲的增长潜力和市场竞争力。

主要观点

公司在2012-2016年间营业收入和归母净利润的复合年增长率（CAGR）分别为52.62%和35.47%，2017年前三季度营收和归母净利润同比增长31.2%和73.8%，净利润增速显著高于竞争对手。
定制家具行业正处于从快速增长阶段向综合竞争力比拼阶段过渡，未来将更加注重企业综合实力，行业集中度和龙头市场份额提升是确定性趋势。
公司在信息化、渠道创新和产能扩张方面表现突出，未来有望通过这些优势实现业绩的持续增长。

关键信息

公司概况

主要业务：全屋板式定制家具及配套家居产品，提供设计软件及信息化解决方案。
核心竞争力：深厚的互联网基因、信息化壁垒、高效率的生产与成本控制。
市场表现：2018年1月24日，公司总股本为11039万股，已上市流通股为2700万股，总市值180亿元，流通市值43亿元。
主要股东：李连柱持股23.5%，是公司最大股东。
发展历程：公司始于1999年的圆方软件，2004年进入定制家具行业，2006年创建佛山维尚，2009年转型为垂直电商运营平台。

财务分析

财务表现：2017年前三季度净利润3.85亿元，同比增长51%；EPS为3.49元，PE为47倍。
成本效率：板材利用率达到91%-93%，单位成本小幅下降，毛利率高于同业。
盈利能力：2017Q3毛利率达到44.84%，净利率提升至5.73%。

行业分析

市场空间：预计2020年定制衣柜市场规模将达到1351亿元，定制橱柜市场规模将达到2068亿元。
增长驱动：消费升级推动定制家具渗透率提升，存量房再装修市场潜力巨大。
行业趋势：行业集中度提升，龙头有望成长为巨头，B端工程业务增长显著。

公司亮点

信息化壁垒：从设计、生产到服务全流程信息化，提升效率和成本控制。
渠道创新：直营与加盟并重，线上线下一体化，O2O模式提升引流效果。
产能扩张：计划在无锡和成都建设新基地，形成“三足鼎立”格局，提升市场覆盖和交付效率。

盈利预测与估值

盈利预测：预计2017-2019年营业收入分别为53.55亿元、72.29亿元、93.97亿元，同比增长33%、35%、30%。
净利润预测：预计2017-2019年归母净利润分别为3.85亿元、5.35亿元、7.13亿元，同比增长51%、39%、33%。
估值：对应PE分别为47倍、34倍、25倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

宏观经济风险：经济增长不及预期可能影响整体市场需求。
政策风险：地产调控政策可能对行业造成影响。
市场推广风险：市场推广不达预期可能影响销售增长。
原材料风险：原材料价格上涨可能对毛利率产生压力。

总结

尚品宅配凭借其创新的商业模式、强大的信息化能力、高效的渠道建设和持续的产能扩张，正快速成长为全屋定制家具行业的领军者。随着行业集中度的提升和定制家具市场空间的扩大，公司有望在未来几年内实现业绩的持续增长。然而，公司仍需应对宏观经济、政策调控、市场推广和原材料价格波动等潜在风险。整体来看，尚品宅配具备良好的增长潜力和竞争优势，值得投资者关注。

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