20220124-美尔雅期货-锌周报_政策暖风频吹_锌价重心再次上移_18页_1mb

政策暖风频吹，锌价重心再次上移总结

核心观点

• 宏观环境：2022年初，国内经济下行压力较大，稳增长预期推动宏观政策宽松，央行通过MLF和LPR操作进一步释放流动性，货币政策工具箱持续打开。
• 基本面：锌供应端仍受限制，原料偏紧格局未改，国内12月精锌产量不及预期，海外欧洲能源成本高企亦抑制产能释放。
• 需求预期：国内已进入季节性消费淡季，但基建投资有望在一季度加速，带动锌消费边际改善，节后需求回暖预期增强。
• 策略建议：近期锌价重心上移，沪锌突破25000元/吨，节前一周预计高位震荡，节中关注欧洲能源危机走向，节后关注国内消费回暖情况。

产业基本面 - 供给端

2.1 锌精矿产量

• 全球产量：10月全球锌精矿产量为111.08万吨，同比下降0.86%，为8个月以来首次同比转负；1-10月累计产量为1070.91万吨，累计同比增长5.85%。
• 疫情恢复：全球锌精矿产量已基本恢复至疫情前2019年水平，但恢复速度较精锌产量偏慢，原料供应仍偏紧。
• 国内产量：1-10月国内锌精矿产量同比略有增长，但12月国内精炼锌产量超预期减产，同比减少7.26%，显示国内供应仍受环保、能耗等政策限制。

2.2 锌精矿进口量及加工费

• 进口量：11月中国进口锌精矿36.85万实物吨，1-11月累计进口340.29万实物吨，同比下降2.71%。
• 加工费：国产锌精矿加工费为3750元/吨，进口矿加工费为85美元/吨，与上周持平。
• 供应改善：10、11月进口量环比、同比均有提升，有助于缓解原料供应偏紧局面，但后续进口情况仍需关注。

2.3 精炼锌产量

• 全球产量：1-10月全球精炼锌累计产出1161.83万吨，同比增长3.42%；10月当月产出115.13万吨，同比下降3.47%。
• 国内产量：2021年1-12月国内精炼锌产量为608.6万吨，累计同比减少0.29%。12月产量环比减少1.2%，显示国内供应仍受限制。

2.4 冶炼厂利润估算

• 加工费与副产品收益：锌矿恢复不及预期，加工费长期处于低位，但精锌价格高位支撑下，利润尚可，与电价上涨后的成本大致相当。
• 副产品收益：硫酸价格由9月末的1000元/吨降至530元/吨，压缩了冶炼厂利润空间，限制了供给增量。
• 利润结构：当前冶炼厂利润主要依赖副产品收益，而非主产品锌。

2.5 精炼锌进口利润与进口量

• 进口量：2021年11月中国进口精炼锌2.11万吨，同比减少66.40%；1-11月累计进口42.38万吨，同比下降12.62%。
• 进口窗口关闭：年中以来，精炼锌进口持续亏损，且亏损幅度扩大，进口窗口关闭。
• 原因分析：国内经济已度过快速恢复阶段，而海外仍处于复苏阶段，导致国内需求偏弱，沪伦比处于低位。

产业基本面 - 消费端

3.1 国内外精炼锌消费量

• 全球消费：10月全球精炼锌消费量为115.74万吨，同比下降0.81%，为8个月以来首次同比下滑；1-10月累计消费1172.88万吨，同比增长7.67%。
• 国内消费：国内消费连续数月偏弱，但政策宽松背景下，12月基建数据回升，一季度消费有望边际改善。

3.2 精炼锌初端消费

• 季节性淡季：国内已进入季节性消费淡季，下游加工企业逐渐放假，初端消费将快速下滑。
• 数据表现：重点企业镀锌板带产销量、五金生产景气指数显示消费疲软，需关注节后恢复情况。

3.3 精炼锌终端消费

• 基建投资：1-12月固定资产投资完成额累计同比增加0.21%，稳增长预期下，2022年上半年基建投资或成为托底经济的重要力量。
• 房地产影响：12月房地产加速下滑，竣工增速回落，地产政策边际松动但仍未见底，一季度对锌消费构成拖累。
• 汽车与家电需求：12月汽车产量同比增加2.35%，1-12月累计产出同比增长3.40%；11、12月家电产量同比降速放缓，对锌需求边际改善。

其他指标

4.1 库存

• 国内库存：上期所锌库存为7.52万吨，周内季节性累库1.21万吨；国内锌社会库存为12.56万吨，周内累库1.24万吨。
• 海外库存：LME锌库存为16.77万吨，周内去库1.6万吨，海外去库速度加快。
• 趋势预测：国内消费进入淡季，库存将快速累库，需关注节后消费回暖对库存的影响。

4.2 现货升贴水

• 国内基差：SMM0#锌对沪锌主力合约（03合约）的基差为-75元/吨，对近月合约基差为-25元/吨，显示现货价格相对较低。
• 海外升水：LME现货升水（LME0-3）报39.5美元/吨，升水走高，反映海外消费强劲，现货长期升水。

4.3 交易所持仓

• LME持仓：截至1月14日，LME锌投资基金净持有多单59005手，环比增加822手，看多情绪升温。
• SHFE持仓：截至1月21日，SHFE多单前十会员净多单达35653手，为阶段新高，显示市场对锌价上涨的预期增强。

4.4 供需平衡表

• 全球供需：2021年全球精锌供需平衡以供应短缺为主，尽管产量创近年新高，但需求增长更快，扭转供应过剩局面。
• 供需缺口：目前国内外炼厂供应受限，2022年一季度供应缺口可能仍存，需求回暖是影响锌价的关键因素。
• 未来展望：2022年一季度国内消费能否回暖，以及回暖幅度，将决定锌价是否有进一步上涨空间。

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