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弱美元、低库存，支撑锌价上探总结

核心观点

近期锌价受到弱美元和低库存的双重支撑，尝试上探。宏观环境方面，美国10月CPI回落幅度超预期，市场预期下次议息会议上加息幅度将放缓，美元走弱推动商品和股市走高。国内最新防疫政策优化，整体宏观情绪向好。

供给端来看，全球锌精矿产量同比下滑，但进口矿大量流入，加工费持续上调，冶炼厂利润明显改善，国内精炼锌供应在9、10月环比恢复，四季度有望持续释放增量。

消费端方面，基建投资保持增长，家电和汽车消费亦较有韧性，但房地产持续下滑成为主要拖累因素。房地产投资与竣工面积跌幅扩大，短期内对锌消费形成压力。

其他指标显示，锌库存处于低位，国内社会库存、上期所仓单及LME库存均呈下降趋势，注销仓单占比健康，但需警惕挤仓风险。现货升贴水维持高位，交易所持仓显示市场多头情绪有所减弱。

产业基本面 - 供给端

2.1 全球锌精矿产量

• 2022年8月全球锌精矿产量为105.67万吨，同比下滑3.88%。
• 1-8月累计产量为819.32万吨，同比下滑3.2%。
• 全球矿供应下滑幅度小于冶炼及消费端，矿端紧缺有缓解迹象。

2.2 锌精矿进口量及加工费

• 9月国内进口锌精矿达39.06万实物吨，同比大幅增长53.92%。
• 进口矿加工费报260美元/吨，环比小幅下调5美元。
• 国产矿加工费报4900元/吨，环比上调100元。
• 随着进口矿扭亏为盈，其对国产矿的替代效应增强，推动加工费上调。

2.3 全球及国内精炼锌产量

• 2022年8月全球精炼锌产量为110.09万吨，同比减少4.82%。
• 1-8月累计产量为897.49万吨，同比减少3.6%。
• 2022年10月国内精炼锌产量为51.41万吨，同比增加2.96%，是6个月来首次同比上升。
• 炼厂利润较好，提产意愿增强，预计四季度精炼锌产量将稳步增加。

2.4 冶炼厂利润估算

• 副产品硫酸价格企稳，有利于冶炼厂利润。
• 进口矿及国产矿加工费持续上调，进一步改善冶炼厂经济效益。
• 从加工费与副产品收益图可见，冶炼厂利润空间扩大，整体盈利状况良好。

2.5 精炼锌进口利润与进口量

• 1-9月中国精炼锌进口量为5.86万吨，同比减少83.79%。
• 1-9月出口量达7.27万吨，同比激增1593.82%。
• 近期沪伦比走高，进口亏损明显改善，进口利润回升。

产业基本面 - 消费端

3.2 精炼锌初端消费

• 1-9月重点企业镀锌板带产量累计同比增加4.51%，显示初端消费有所支撑。

3.3 精炼锌终端消费

• 1-9月基建投资完成额累计同比增加11.2%，增速扩大，基建对锌消费起到托底作用。
• 房地产指标持续下滑，1-9月房屋施工面积跌幅扩大至5.3%，竣工面积跌幅收窄至19.9%，新开工跌幅扩大至38%。
• 尽管监管层多次松绑房地产，但政策效果尚未显现，房地产对锌消费的拖累仍将持续。
• 汽车产量在9月同比大增28.66%，显示汽车消费较为强劲。
• 家电产量累计同比保持增长，消费端整体表现尚可，但核心拖累仍在房地产。

其他指标

4.1 库存情况

• 国内社会库存为4.89万吨，周内去库0.14万吨。
• 上期所锌库存为2.31万吨，周内去库0.18万吨。
• LME锌库存为4.3万吨，周内去库0.11万吨。
• 注销仓单占比健康，但库存处于低位，短期需警惕挤仓风险。

4.2 现货升贴水

• LME0-3升贴水报19.75美元/吨。
• 上海物贸锌现货升水报565元/吨。
• 升贴水维持高位，显示市场对锌的需求支撑较强。

4.3 交易所持仓

• LME锌投资基金净多持仓为15696手，环比减少485手。
• SHFE多单前十会员净持仓为9480手。
• 交易所持仓显示多头情绪有所减弱，但整体仍偏多。

风险提示

• 房地产市场持续疲软，对锌消费构成较大压力。
• 库存处于低位，短期存在挤仓风险。
• 美元走势及全球经济复苏情况仍需关注，可能影响锌价走势。

数据来源

• 美尔雅期货研究院
• 万得（Wind）
• 交易所官网公开资料

联系方式

• 研究员：王艳红，Email: wangyh@mfc.com.cn，Tel: 027-68851554
• 研究员：张杰夫，Email: zhangjf@mfc.com.cn，Tel: 15926482597
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