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嘉能可警告欧洲能源危机威胁精锌供应，沪伦锌价重心上移

核心观点

• 宏观背景：英国央行在8月4日将基准利率上调至1.75%，创2009年以来新高，美国非农数据强劲，为美联储加息提供支撑。
• 基本面分析：锌价上涨主要源于对欧洲供应可能减少的担忧，而非实质性减产。国内方面，进口矿加工费扭亏为盈，国产矿加工费仍有上调空间，预计下半年精炼锌供应将有所增加。
• 策略建议：若无实质性减产，锌价可能趋于缓步下行，但需关注能源危机对欧洲冶炼厂的持续影响。

产业基本面 - 供给端

2.1 锌精矿产量

• 2022年5月全球锌精矿产量为107.53万吨，同比下滑2.94%。
• 1-5月累计产量为508.44万吨，同比减少2.06%。
• 矿端无明显增量，产量维持稳定。

2.2 锌精矿进口量及加工费

• 6月国内进口锌精矿29.33万吨，同比大增24.01%。
• 进口矿加工费为165美元/吨，国产矿加工费为3800元/吨，环比持平。
• 随着沪伦比上修，进口矿亏损改善，预计国产矿加工费仍有上调空间。

2.3 精炼锌产量

• 2022年5月全球精炼锌产量为113.47万吨，同比减少0.05%。
• 1-5月累计产量为566.45万吨，同比减少2.28%。
• 7月国内精炼锌产量为47.59万吨，同比减少7.63%。
• 6、7月冶炼厂检修较多，预计下半年检修减少，供给将出现边际增量。

2.4 冶炼厂利润估算

• 硫酸价格下行对炼厂利润构成压力。
• 国产矿加工费上调及锌价上涨有利于炼厂利润。
• 伦锌拉涨后，进口矿重新陷入亏损。

2.5 精炼锌进口利润与进口量

• 1-6月中国累计进口精炼锌4.9万吨，同比减少81.78%。
• 1-6月出口精炼锌6.04万吨，同比增加1744.24%。
• 沪伦比偏低导致进口亏损，出口则因升水而有利可图。
• 4月下旬后，沪伦比上修，进口亏损改善，出口利润可能不再持续。

产业基本面 - 消费端

3.2 精炼锌初端消费

• 1-6月重点企业镀锌板带产量累计同比增加6.36%，但出口下滑较多。
• 五金生产景气指数在4、5月为近几年最低，受疫情冲击影响较大。
• 五金外贸指数表现优于生产指数。

3.3 精炼锌终端消费

• 1-6月基建投资完成额累计同比增加9.25%，6月数据景气延续。
• 房地产指标持续下滑，1-6月房屋施工面积累计跌幅扩大至2.8%，竣工面积跌幅扩大至21.5%，新开工面积跌幅扩大至34.4%。
• 房地产疲软对锌消费构成明显拖累，政策松绑效果尚不明显。
• 汽车产量6月同比大增28.61%，家电产量亦有所好转，国务院已部署以旧换新政策，有望带动消费回暖。
• 消费端核心拖累项仍在房地产。

其他指标

4.1 库存

• 国内锌社会库存为11.9万吨，周内去库0.15万吨。
• 上期所锌库存为8.89万吨，周内去库0.84万吨。
• LME锌库存为7.39万吨，周内累库0.34万吨，注销仓单占比降至54.24%。
• 国内去库速度放缓，库存压力有所释放。

4.2 现货升贴水

• 截止8月5日，LME0-3升贴水为106美元/吨，海外升水仍较高。
• 上海物贸锌现货升水为15元/吨，锌价拉涨后升水快速回落。

4.3 交易所持仓

• LME锌投资基金净多持仓为35881手，环比增加1024手。
• SHFE多单前十会员净多持仓为5001手，显示市场看涨情绪。

4.4 供需平衡表

• 2022年5月全球精炼锌产量与消费量分别为113.47万吨和113.86万吨，出现0.39万吨的供给缺口。
• 2月因春节出现季节性过剩，3月恢复缺口，4月因疫情影响转为过剩，5月疫后消费恢复，供需转为紧平衡。
• 下半年全球锌供需平衡的关键在于国内稳增长政策能否带动消费增量，以抵消海外需求走弱和供给小幅恢复的影响。
• 预计全球锌消费前景转弱，供给缺口可能收窄，甚至转为小幅过剩。

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