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LME注销仓单比例激增，两市锌价高上加高

核心观点

• 宏观背景：俄乌战争持续，欧洲能源危机加剧，国内宽松政策不及预期，央行4月15日宣布降准0.25个百分点，释放约5300亿元资金，低于市场预期。
• 基本面分析：全球锌精矿供应偏紧，国内精锌供应相对宽松但消费疲软，库存高企。海外，尤其是欧洲，因能源成本高企导致冶炼厂产能受限，锌供应紧张。国内疫情和经济下行压力抑制了消费，但稳增长政策预期下，消费有望回暖。
• 策略建议：LME锌库存注销仓单比例高达60.27%，显示市场对锌供应的担忧。托克集团大规模提货导致LME库存持续下降，支撑锌价高位运行。但国内基本面偏弱，锌价上行受限，预计本周锌价将围绕28100元/吨高位震荡。锌价波动加剧，需注意风险管理。

产业基本面 - 供给端

2.1 锌精矿产量

• 2022年1月全球锌精矿产量为100.55万吨，同比下降0.58%。
• 当前矿端产量与2021、2019年同期相当，尚未出现明显放量。
• 国际长单加工费为230美元/吨，较上年的159美元/吨显著上升，且合同中出现价格分享条款，显示锌精矿供应紧张。

2.2 锌精矿进口量及加工费

• 2022年1-2月中国锌精矿进口69.36万吨，累计同比增加2.25%，为10个月来首次转正。
• 周度国产矿加工费为3650元/吨，进口矿加工费为200美元/吨，环比上升20美元/吨。
• 进口矿加工费春节后持续攀升，国产矿供应仍显紧张，进口矿相对宽松。

2.3 精炼锌产量

• 2022年1月全球精炼锌产量为111.09万吨，同比大幅下降5.49%。
• 2022年3月中国精炼锌产量为50.13万吨，环比增长，同比微增0.9%，为多月来首次转正。
• 海外尤其欧洲地区因能源成本高企，锌供应受限；国内供应虽未明显宽松，但好于海外。

2.4 冶炼厂利润估算

• 副产品硫酸价格企稳回升，从春节前的不足500元/吨升至近700元/吨。
• 尽管国产矿加工费低位下跌，但因二八分成，冶炼厂仍能受益于精炼锌价格上涨。
• 当前冶炼厂利润有所好转。

2.5 精炼锌进口利润与进口量

• 2021年12月中国进口精炼锌1.03万吨，同比减少81.67%。
• 2021年年中以来，精炼锌进口持续亏损，且亏损幅度扩大，进口窗口长期关闭。
• 俄乌局势反复导致沪伦比下修，进口亏损加剧，精锌进口量跌至谷底。

产业基本面 - 消费端

3.2 精炼锌初端消费

• 1-2月重点企业镀锌板带产量累计同比增加2.41%。
• 五金（主要是锌合金）生产景气指数1月为近几年最低，2月有所回升，但同比仍低于2021年。
• 五金外贸指数优于生产指数，表明合金消费主要受内需拖累。

3.3 精炼锌终端消费

• 2022年1-2月基建投资完成额累计同比增加8.61%，基建数据回升明显，对锌需求有支撑作用。
• 房地产指标持续下滑，房屋竣工累计同比增速由11.2%降至-9.8%，销售面积同比由1.9%降至-9.6%。
• 锌需求后端重于前端，房地产颓势持续对终端消费形成拖累。尽管政策松绑预期增强，但房地产止跌仍需时间，上半年不宜过于乐观。

其他指标

4.1 库存

• 上期所锌库存截至4月15日为17.94万吨，周环比累库0.28万吨，处于近年来同期高点。
• LME锌库存截至4月14日为11.56万吨，周内去库1.01万吨，因托克集团大规模提货，库存处于近年来同期低位，尤其欧洲库存创记录新低。
• 国内锌社会库存截至4月14日为27.84万吨，周环比增加1.24万吨，库存压力较大。

4.2 现货升贴水

• 上海物贸锌现货贴水85元/吨，反映国内消费疲软。
• LME现货升水（LME0-3）报63美元/吨，显示海外市场供需偏紧。
• 国内外现货升贴水分化，体现消费强弱差异。

4.3 交易所持仓

• 截至4月8日，LME锌投资基金净持有多单60040手，环比增加1454手。
• 截至4月15日，SHFE多单前十会员净持有多单16975手。

4.4 供需平衡表

• 2022年1月全球精炼锌产量111.09万吨，消费量113.93万吨，供给缺口2.84万吨。
• 供给缺口较上月缩窄，但仍为正值，显示全球供需仍偏紧。
• 数据来源：ILZSG，单位为万吨。

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