20181228-招商证券-洪城水业-600461.SH-水价调整落地_定增顺利推进_未来业绩增厚可期_4页_370kb

洪城水业（600461.SH）分析总结

核心内容概览

洪城水业（600461.SH）是一家在南昌市具备自来水供应垄断地位的公司，近期发布了水价调整公告并推进非公开发行A股股票计划，显示出公司在提升业绩和优化财务结构方面的积极举措。

主要观点

1. 水价调整落地，业绩增厚可期

• 公司水价在现行价格基础上每吨上调0.45元，居民生活用水价格由1.58元/吨调整至2.03元/吨，提价幅度为 28.48%。
• 水价调整预计对公司2018年11-12月供水营业收入增加约 2300万元，2019年全年增加约 1.4亿元。
• 南昌市建立水价与水资源费联动机制，有利于公司顺利传导成本并降低水资源费波动风险，保障供水利润稳定。

2. 非公开发行A股股票预案调整顺利通过

• 2018年12月4日，公司通过《2018年非公开发行A股股票预案（三次修订稿）》，募集资金总额调整为 8.94亿元。
• 募投项目中删除了南昌市九龙湖污水处理厂二期扩建工程项目，新增了 偿还银行借款 项目，预计用于偿还银行借款的金额为 2.68亿元。
• 2017年公司短期借款增长近10倍，资产负债率为 61.68%，较高财务风险。若定增顺利实施，可缓解还款压力、降低资产负债率，从而改善财务状况。

3. 业务拓展顺利，盈利潜力较大

• 公司在供水业务方面具备区域垄断优势，污水处理业务多点布局，表现良好。
• 2016年收购的南昌燃气（51%股权）覆盖南昌市大部分燃气供应，占居民供气业务的 90% 以上，未来发展空间广阔。
• 公司全资收购的公用新能源和二次供水公司已实现 2016-2017年盈利承诺，2018年业绩兑现可期。

4. 财务预测与估值

• 预计公司 2018-2020年归母净利润 分别为 3.41亿元、3.96亿元、4.53亿元。
• 当前市值下，PE估值分别为 12.6、10.9、9.5，显著低于目标估值 7.0元，显示公司具备投资价值。
• 未来三年每股收益（EPS）预计为 0.43元、0.50元、0.57元，成长性良好。

关键信息

1. 基础数据

• 当前股价：5.45元
• 目标估值：7.0元
• 上证综指（2018年12月28日）：2483
• 总股本：78959万股
• 流通市值：32亿元
• 每股净资产（MRQ）：4.3元
• ROE（TTM）：8.8%
• 资产负债率：61.7%
• 主要股东：南昌水业集团有限责任公司，持股比例：31.33%

2. 财务表现

• 营业收入预计 2018-2020年 分别为 4430亿元、5316亿元、6114亿元，年成长率分别为 25%、20%、15%。
• 营业利润预计 2018-2020年 分别为 583亿元、690亿元、799亿元，年成长率分别为 28%、18%、16%。
• 净利润预计 2018-2020年 分别为 434亿元、505亿元、578亿元，年成长率分别为 24%、16%、15%。
• 毛利率保持稳定，净利率略有波动，ROE持续提升，ROIC亦呈现增长趋势。
• 资产负债率逐年下降，预计 2020年 降至 48.2%。

3. 估值比率

• PE（2018-2020年）：12.6、10.9、9.5
• PB（2018-2020年）：1.2、1.1、1.0
• EV/EBITDA（2018-2020年）：12.8、11.9、11.0

投资评级

• 公司短期评级：强烈推荐（若股价涨幅超基准指数 20% 以上）
• 公司长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）

风险提示

• 定增方案落实不及预期
• 水价调整进度不及预期
• 项目推进及运行效果不及预期
• 燃气业务上游气源供应不足
• 下游需求不及预期

研究团队信息

• 朱纯阳：招商证券环保行业首席分析师，中科院硕士，曾就职于天弘基金、建信基金。
• 张晨：招商证券研发中心副总裁、环保行业分析师，清华大学硕士。
• 宋盈盈：招商证券环保行业分析师，清华大学硕士，2018年加入招商证券。
• 团队荣誉包括《新财富》、《金牛奖》、《Wind资讯》等多次最佳分析师奖项。

结论

洪城水业凭借水价调整带来的业绩增厚、定增计划优化财务结构以及多领域业务拓展，展现出较强的盈利能力和成长潜力。当前估值显著低于目标估值，具备较强的投资吸引力。研究团队对该公司给予“强烈推荐”评级，认为其未来业绩增长可期，长期竞争力高于行业平均水平。