玻纤行业深度报告：厘清传统周期底部，把握新兴领域成长-20230411-国海证券-30页_1mb

玻纤行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了玻纤行业当前所处的周期阶段、需求结构变化、供给格局演变、成本趋势以及主要上市公司表现，旨在为投资者提供行业趋势判断和投资建议。

主要观点

• 行业周期：玻纤行业自2014年起经历了三轮周期，每轮约3年。当前处于第三轮周期尾部，粗纱价格稳定，库存去化后风电、汽车轻量化及电子电气需求有望带动价格回升。
• 需求结构变化：传统建筑建材需求增速放缓，而风电、汽车轻量化、电子电气等新兴领域需求增长显著。其中，风电和汽车轻量化成为新的增长点。
• 供给格局：行业集中度持续提升，国内三大企业（中国巨石、泰山玻纤、重庆国际）产能占比约75%。2023年全球新增有效产能有限，增速将放缓。
• 成本分析：原材料叶腊石供给充足，价格稳定；天然气价格短期波动不大。成本下行与产品结构优化共同推动行业盈利中枢提升。
• 产品结构优化：中高端产品如电子布、风电纱和热塑型产品销量快速增长，带动行业整体盈利提升。
• 投资建议：行业处于周期尾部，具备复苏潜力，建议关注具备规模优势、技术优势和客户资源优势的企业。

关键信息

1. 行业周期分析

• 周期走势：玻纤制造指数与价格走势基本吻合，近年来经历了从2014-2017年、2017-2020年、2020年至今的三轮周期，目前处于第三轮尾部。
• 价格趋势：粗纱价格稳定，电子纱价格因下游需求改善已出现回升迹象，预计2023年风电项目进入批量装机阶段将带动需求增长。
• 库存去化：库存去化完成后，玻纤价格有望回升，行业进入复苏阶段。

2. 需求结构变化

• 主要需求领域：建筑建材、交通运输、电子电器、工业设备及能源环保。
• 占比变化：2022年建筑建材占比约35%，交通运输占比约29%，电子电器占比约15%，工业设备约12%，能源环保约9%。
• 风电需求：2022年我国风电招标量达96.12GW，同比增长77.67%，新增装机容量49.83GW。2023年风电项目进入建设周期，需求有望快速增长。
• 汽车轻量化：受“双碳”政策推动，新能源汽车产量增长迅速，带动汽车用玻纤需求提升，改性塑料单车用量持续增长。

3. 供给格局

• 产能扩张：2022年国内新增产能96万吨，技改复产线4.5万吨，冷修/停产产能42.8万吨。预计2023年全球新增有效产能增速在3% - 4%。
• 行业集中度：国内三大企业产能占比约75%，全球六大企业产能占比超75%。行业壁垒高，重资产特性支撑集中度提升。

4. 成本与盈利分析

• 原材料成本：占玻纤成本约30%，叶腊石供给充足，价格稳定。
• 燃料成本：天然气价格短期波动不大，恢复幅度不及预期。
• 产品结构优化：中高端产品销量增长，带动毛利率提升。中国巨石、中材科技毛利率领先，吨毛利分别达3783元/吨、3368元/吨。

5. 上市公司对比

• 销量：中国巨石销量领先，为中材科技和重庆国际的2倍。
• 毛利率：中国巨石毛利率领先，2021年达49.87%，高于中材科技7个百分点。
• 研发费用：中材科技和中国巨石研发投入领先，是其保持竞争优势的基础。

风险提示

• 新增产能投放超预期；
• 玻纤需求持续疲软；
• 原、燃材料价格持续上涨；
• 行业竞争加剧；
• 宏观经济下行产生不利影响。

行业发展趋势

• 产能有序扩张：受“十四五”规划影响，行业将进入产能有序扩张阶段。
• 需求空间广阔：玻纤应用领域日益广泛，尤其在风电、汽车轻量化、电子电气等新兴领域需求增长显著。
• 盈利中枢提升：产品结构优化和成本下降共同推动行业盈利中枢持续提升。

投资评级标准

• 行业投资评级：推荐、中性、回避；
• 股票投资评级：买入、增持、中性、卖出。

分析师团队

• 盛昌盛：建材建筑首席分析师，北京大学硕士，6年证券研究经验，2019年新财富第五名；
• 孙伯文：清华大学经济学学士、管理硕士，6年买方、证券从业经验；
• 彭棋：上海财经大学金融硕士，北京交通大学经济学学士；
• 景丹阳：北京大学硕士，中国人民大学学士，2年实业从业经验。

免责声明

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