深度报告-20230411-国海证券-玻纤行业深度报告_厘清传统周期底部_把握新兴领域成长_30页_1mb

玻纤行业深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了中国玻璃纤维（玻纤）行业的周期性走势、需求结构变化、供给格局演变及成本因素，同时探讨了行业未来发展趋势与主要上市公司表现。

主要观点

• 行业周期处于尾部：2014年至今，玻纤行业经历了三轮周期，每轮约3年。当前第三轮粗纱价格已进入下行尾部，随着库存去化，风电、汽车轻量化及电子电气需求有望带动价格回升。
• 需求结构优化：建筑建材需求增速放缓，但风电及汽车轻量化成为新增长点。2022年风电招标量同比增长77.67%，新能源汽车产量同比增长99.1%。
• 行业集中度提升：玻纤行业为资金与技术密集型，政策门槛高，行业集中度逐年提升。截至2022年底，中国巨石、泰山玻纤、重庆国际三大企业产能占全国75%。
• 成本稳定，产品结构优化：叶腊石供给充足，价格稳定；天然气价格短期波动不大。中高端产品如电子布、风电纱、热塑型产品销量增长，带动行业盈利中枢提升。
• 行业前景乐观：随着“双碳”政策推动，以及5G、新能源汽车、风电等新兴领域的发展，玻纤行业应用领域不断拓展，市场需求空间广阔。

关键信息

需求增长点

1. 风电：

   • 2022年我国风电招标量达96.12GW，同比增长77.67%。
   • 风电装机量将在2023年释放，带动玻纤需求快速增长。
   • 单GW风电装机所需玻纤约1万吨，风电大基地建设及老旧风场改造为行业提供长期支撑。

2. 汽车轻量化：

   • 新能源汽车产量快速增长，带动汽车用改性塑料需求。
   • 汽车轻量化可降低油耗6%-8%，推动玻纤在汽车领域应用。

3. 电子电气：

   • 覆铜板行业产值快速增长，带动电子纱需求上升。
   • 电子纱价格已出现回升趋势，预计未来将继续受益于PCB行业高景气。

供给与产能

• 产能扩张有限：2023年全球新增有效产能增速预计为3%-4%，行业进入有序扩张阶段。
• 国内产能集中：中国巨石、泰山玻纤、重庆国际合计产能占国内75%，全球六大企业产能占全球75%以上。
• 2022年产能变化：新增产能96万吨，冷修产能42.8万吨，整体产能增长明显。

成本分析

• 原材料：叶腊石储量丰富，价格稳定，占成本约30%。
• 燃料：天然气价格短期弹性不大，LNG价格已回落至4619.8元/吨。
• 人工成本：未明确提及，但整体成本控制能力较强。

行业趋势

• 周期性回归：玻纤制造指数与价格走势基本吻合，当前处于周期尾部，有望底部回升。
• 产品高端化：中高端产品如电子布、风电纱、热塑型产品销量快速增长，带动盈利中枢提升。
• 政策支持：国家发布“十四五”规划，推动产能调控、结构调整、技术创新及节能减排，促进行业高质量发展。

风险提示

• 新增产能超预期：可能导致价格下滑。
• 需求疲软：若下游需求持续疲软，可能影响价格与利润。
• 原材料价格波动：叶腊石与天然气价格若持续上涨，将压缩行业利润空间。
• 行业竞争加剧：竞争加剧可能影响产品价格与利润。
• 宏观经济下行：可能对玻纤下游需求产生不利影响。

主要上市公司对比

销量与毛利率

• 销量：中国巨石远超中材科技与重庆国际，主要得益于其全球领先的产能规模。
• 毛利率：中国巨石毛利率领先，2021年达49.87%，高于中材科技7个百分点。
• 研发费用：中材科技与中国巨石研发费用领先，为持续创新与竞争力奠定基础。

吨指标

• 吨价格：长海股份产品售价最高，中材科技、中国巨石、重庆国际售价高于山东玻纤。
• 吨毛利：中国巨石、中材科技吨毛利领先，分别达3783元/吨和3368元/吨，较长海股份高696元/吨和282元/吨。

总结

玻纤行业当前处于周期尾部，随着风电、汽车轻量化等新兴领域需求增长，行业有望迎来价格回升。同时，行业集中度持续提升，产能扩张趋于理性，产品结构不断优化，盈利能力增强。未来，随着政策支持与技术进步，玻纤行业前景乐观，但需警惕新增产能、需求疲软及原材料价格波动等风险。