20230130-国金证券-贝达药业-300558.SZ-疫情下业绩承压_静待贝福替尼获批_4页_860kb

贝达药业 (300558.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

贝达药业是一家专注于创新药物研发与生产的公司，近年来在肺癌靶向治疗领域表现突出。尽管2022年受疫情影响，公司业绩承压，但其在新药研发和产品管线扩展方面持续发力，尤其是贝福替尼的上市申请已获得受理，有望改善其销售结构和盈利能力。

主要观点

• 业绩表现：2022年公司预计实现营收23.78亿元，同比增长5.88%；但归母净利润预计为1.2-1.8亿元，同比下降68.67%-53.01%；扣非净利润下降幅度更大，达91.32%-82.64%。整体业绩低于预期。
• 季度营收波动：2022年Q1/Q2/Q3营收分别为5.84/6.69/4.09亿元，Q4营收约为7.15亿元，环比大幅增长74.82%。
• 医保产品推动增长：凯美纳术后辅助适应症和贝美纳二线治疗适应症自2021年12月纳入医保目录以来，实现以价换量，销量稳定增长。2023年1月，贝美纳一线治疗适应症纳入新版国家医保目录，预计将进一步提升销量。
• 产品管线丰富：公司已形成肺癌领域“1+3代”EGFR抑制剂组合，三代药物贝福替尼的一线适应症上市申请已受理，若获批将改变公司销售格局，减少对单一产品的依赖。
• 研发投入强劲：2022年研发投入预计占营收的38%-42%，公司持续推进新药研发，并与多家生物制药公司合作引进多个新药项目，包括PD-1抗体、CTLA-4抗体、EGFR/c-Met双抗等。
• 盈利预测与估值：公司2022/2023/2024年营收预测分别为23.78/34.13/44.17亿元，归母净利润分别为1.71/4.48/6.6亿元。根据当前估值，公司维持“买入”评级，预计未来6-12个月内股价将上涨15%以上。

关键信息

• 产品发展：
  • 凯美纳术后辅助适应症和贝美纳二线治疗适应症已纳入医保目录，推动销量增长。
  • 贝美纳一线治疗适应症于2023年1月纳入医保目录，新版目录将于2023年3月执行。
  • 贝福替尼一线适应症上市申请已受理，有望改善销售结构。
• 研发投入：
  • 2022年研发投入占比为38%-42%，公司有约40项研发项目在推进中。
  • 引进多个优质项目，包括巴替利单抗、泽弗利单抗、EGFR/c-Met双抗等。
• 财务表现：
  • 2022年营收增长放缓，但毛利率保持稳定，约为92.2%。
  • 归母净利润下降明显，但随着贝福替尼获批，预计2023年将显著回升。
  • 每股收益和每股净资产均有所增长，显示公司资产质量和盈利能力逐步提升。
• 风险提示：
  • 新品研发及商业化不达预期。
  • 监管政策变动可能影响行业增速。

附录：三张报表预测摘要

损益表预测（人民币百万元）

现金流量表预测（人民币百万元）

资产负债表预测（人民币百万元）

比率分析

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 市价：61.11元
• 目标价：未明确
• 预期涨幅：未来6-12个月内上涨15%以上

风险提示

• 新品研发及商业化不达预期
• 监管政策变动对行业增速的影响