20180907-广发证券-横店影视-603103.SH-营收净利稳步增长_非票业务占比提升_13页_1mb

横店影视 (603103.SH) 总结

核心内容

横店影视在2018年上半年实现了营收和净利的稳步增长，同时非票业务占比持续提升。公司通过“高自营、深下沉、稳扩张”的策略，强化了其在三四线市场的布局，并在非票业务方面取得显著进展。此外，公司还享受了国产影片补贴政策带来的利好，进一步增强了盈利能力。

主要观点

• 营收与净利增长：2018H1横店影视实现营业收入14.65亿元，同比增长18.02%；归母净利润2.27亿元，同比增长13.14%。尽管毛利率和净利率小幅回落，但公司仍保持了良好的盈利能力。
• 非票业务增长：非票业务收入占比提升至24.70%，主要得益于卖品收入和广告业务的增长。其中，卖品收入同比增长5.9%，广告业务同比增长31.32%。
• 区位优势与行业集中度：三四线城市的票房增长迅速，成为公司收入增长的主要驱动力。同时，行业集中度持续提升，横店影视在2018H1的放映收入占比为4.45%，位列全国影投第三。
• 渠道扩张与成本压力：公司保持较高的渠道扩张速度，2018H1新增30家资产联结型影院，资产联结型影院占比达到79.36%。虽然扩张导致营业成本上升，但预计下半年成本压力将有所缓解。
• 盈利预测与投资建议：预计横店影视2018-2020年的归母净利润分别为4.04亿元、4.95亿元和5.82亿元，对应当前股价PE分别为27x、22x和19x。公司被给予“买入”评级。

关键信息

营收与净利

• 2018H1营业收入：14.65亿元，同比增长18.02%
• 2018H1归母净利润：2.27亿元，同比增长13.14%
• 2018H1投资收益：1736万元，同比增长142.08%
• 扣非后归母净利润：1.99亿元，同比增长11.99%

成本与费用

• 毛利率：25.99%，同比下降0.65个百分点
• 净利率：16.18%，同比下降0.67个百分点
• 销售费用：2561万元，同比增长25.17%
• 管理费用：2850万元，同比增长32.28%
• 财务费用：169万元，同比下降60.22%

扩张与下沉

• 截至2018H1，公司共拥有296家资产联结型影院，银幕1873块
• 2018H1一线城市票房贡献0.6亿元，同比下降5.52%
• 2018H1二线城市贡献3.63亿元，同比增长8.93%
• 2018H1三线及以下城市贡献票房同比增长21%，占总票房比重达63%
• 2018H1三线以下影院占比达71.20%，位列TOP10院线之首

非票业务

• 非票业务收入：6120万元，接近去年全年水平
• 人均卖品收入：3.99元，相比17年底增长6.59%
• 人均广告收入：2.68元，相比17年底增长12.77%
• 非票业务占比提升至24.70%，较2017H1增长1.85%

补贴政策

• 国产影片补贴力度加大，横店影视享受奖励政策
• 2018H1县级影院补助405万元，同比增长68.75%
• 奖励金额预计约为2.99亿元，将反哺渠道

风险提示

• 竞争加剧和成本提升
• 票房市场不及预期
• 现金流压力和资产减值风险
• 补贴退坡或停止的风险

财务数据概览

投资建议

• 公司评级：买入
• 当前价格：24.55元
• 前次评级：买入
• 报告日期：2018-09-07

总结

横店影视在2018年上半年实现了营收和净利的稳步增长，同时加强了在三四线市场的布局，非票业务占比持续提升，增强了盈利能力。公司保持高自营和深下沉的扩张策略，未来有望持续享受三四线市场增长红利。尽管存在一定的成本压力，但预计下半年将有所缓解。公司被给予“买入”评级，预计未来三年归母净利润将持续增长，PE逐步下降，体现出较高的投资价值。