20171222-安信证券-横店影视-603103.SH-顺应渠道下沉趋势_着力于非票业务经营提升经营效益_19页_1mb

横店影视（603103.SH）2017年分析总结

核心内容

横店影视（603103.SH）是一家民营院线代表企业，凭借对院线下沉趋势的把握与非票业务的持续发展，其经营效益显著提升。公司通过快速扩张自有影院，特别是在低线级城市，抢占市场增量，同时大力发展广告、卖品等非票业务，形成业绩增长的新引擎。此外，依托横店控股集团丰富的影视行业资源，公司正在加速布局电影全产业链，进一步提升其行业地位。

主要观点

• 全国票房回暖：2017年票房超10亿的进口片达9部，其中《战狼2》创下50亿票房纪录，带动全国票房增速回升。未来随着进口片引进数量增加及国产精品电影的持续产出，票房增长潜力巨大。

• 低线级城市成新增长点：低线级城市消费能力提升、消费观念转变，带动影院票房占比持续上升。同时，广告和卖品等非票业务在这些城市表现尤为突出，成为公司收入增长的重要来源。

• 公司布局策略：公司以自有影院为主快速扩张，2017、2018年计划新建影院82家、76家，主要集中在三线及以下城市。凭借快速扩张和良好管理，公司保持行业领先地位。

• 非票业务发展：广告业务收入增速显著，2016年增长88.04%，毛利率接近100%。卖品业务毛利率领先，2017年上半年达73.96%，成为公司业绩的重要增长点。

• 集团资源助力全产业链布局：横店控股集团拥有横店影视城、影视投资、影视产权交易等优质资产，为公司拓展电影全产业链提供强大支持。

• 投资建议：基于全国票房回暖与低线级城市布局，公司放映业务收入持续增长，非票业务和全产业链布局有望成为业绩新增长点。预计2017-2019年净利润分别为3.88亿元、4.85亿元、5.94亿元，对应每股收益分别为0.86元、1.07元、1.31元。参考同类公司给予2018年30X估值，六个月目标价为32.10元，给予“买入-A”评级。

关键信息

1. 院线下沉趋势

• 公司自2004年起进军院线领域，2015年通过股份制改革正式成立，成为民营院线龙头。
• 2015年公司自有影院数量达245家，覆盖全国20个省份，票房市占率约4%。
• 2017年上半年，公司自有影院数与银幕数持续增长，增速高于全国平均水平。
• 公司计划2017、2018年分别新建82家、76家自有影院，其中以三线及以下城市为主，占比达83.81%。

2. 非票业务发展

• 广告业务：2016年广告收入增长88.04%，毛利率接近100%。2017年上半年单影院、单银幕广告收入增速超过20%。
• 卖品业务：2017年上半年卖品毛利率达73.96%，位居行业首位。公司通过引进多种卖品，提升消费者吸引力。

3. 影视产业链布局

• 横店控股集团拥有丰富的影视资源，包括横店影视城、影视投资、影视产权交易等，为公司提供全产业链发展支持。
• 公司通过参投五洲发行，拓展电影发行领域，提升其在电影产业链上的影响力。

4. 财务预测与估值

• 财务预测：
  • 2017年预计净利润为3.88亿元，同比增长8.8%。
  • 2018年预计净利润为4.85亿元，同比增长25.2%。
  • 2019年预计净利润为5.94亿元，同比增长22.5%。
• 估值：
  • 2018年给予30X估值，对应六个月目标价为32.10元。
  • 股息收益率预计从0.0%提升至0.5%。

风险提示

• 进口片票房不及预期：若进口片票房增长低于预期，可能影响整体票房表现。
• 竞争加剧：随着市场竞争的加剧，单影院利润可能受到冲击。
• 多维竞争：舞台剧、在线视频等娱乐形式可能分流观众，影响公司业绩。

总结

横店影视顺应院线下沉趋势，加快在低线级城市的影院布局，推动公司收入增长。同时，通过强化非票业务，尤其是广告和卖品业务，公司提升了整体盈利能力。依托横店控股集团丰富的影视资源，公司正在向电影全产业链拓展，为未来业绩增长奠定基础。在当前市场环境下，公司具备较强的成长性和盈利能力，投资价值较高，给予“买入-A”评级。