20180115-西南证券-横店影视-603103.SH-渠道下沉_非票业务助力利润新增长_27页_4mb

横店影视（603103）公司研究报告总结

核心内容概述

横店影视是行业领先的民营院线及影院投资公司，成立于2008年9月，于2017年10月在上海证券交易所上市。公司主营业务涵盖电影放映、卖品销售、广告业务及院线发行等，2017前三季度实现营收19.4亿元，同比增长8%，但归母扣非净利润同比下降4.3%。公司依托横店控股的影视文化产业资源，通过资产联结型影院模式，在三四线城市市场占据重要地位，并通过与万达影视等合作，进一步拓展产业链，增强市场竞争力。

主要观点

• 渠道下沉策略：公司积极布局三四线城市，抢占市场空白点，2015年后院线渠道下沉推动三线及以下城市票房收入快速增长。根据艺恩咨询数据，2015至2017年，三线及以下城市票房收入占公司总票房收入的比例分别为58%、59%、61%，显示公司对三四线城市的布局效果显著。
• 品牌影响力：横店控股旗下拥有横店影视城，这是全球规模最大的影视实景拍摄基地，为公司提供强大的品牌效应和上游资源支持，增强公司吸引力和盈利能力。
• 非票业务增长：公司卖品和广告业务发展迅速，毛利率高，预计将持续增长。2014至2017H1，卖品业务毛利率分别为69.9%、72.2%、73.8%和74%，广告业务毛利率接近100%。非票收入占比逐年上升，显示公司营收结构逐步优化。
• 盈利预测与投资建议：预计公司2017-2019年EPS分别为0.84元、0.98元、1.17元，归母净利润分别为3.79亿元、4.45亿元、5.31亿元。考虑到市场回暖、三四线城市票房贡献提升及广告业务增长，公司被给予“增持”评级。
• 风险提示：公司面临市场竞争加剧、新传播媒体冲击以及院线业务快速扩张带来的管理与风险控制挑战。

关键信息

营收与利润预测

业务结构

• 电影放映业务：公司最主要的收入来源，2016年占比78.3%，2017H1占比76.9%。
• 卖品业务：毛利率较高，2014至2017H1分别为69.9%、72.2%、73.8%和74%，增长稳健。
• 广告业务：毛利率接近100%，2016年及2017H1收入分别为1.1亿元和0.7亿元，预计将持续增长。
• 院线发行业务：收入占比较小，但毛利率稳定在100%。

市场布局

• 截至2017H1，公司旗下共有310家开业影院，其中资产联结型影院245家，占比79%。
• 2016至2019年计划在全国200多个城市新建210家影院，其中重点布局四川、云南、贵州等地区。
• 2017年，公司三线及以下城市票房收入占比达61.4%，在三线及以下城市影院投资公司中稳居前三。

业务增长动力

• 电影市场回暖：2017年不含服务费票房达123亿元，同比提升22%。
• 非票收入提升：卖品和广告业务成为公司盈利的重要支撑，毛利率远高于电影放映业务。
• 资产联结模式优势：公司对影院有较强统一管理能力，提升盈利能力和品牌影响力。

估值与可比公司对比

总结

横店影视凭借在三四线城市的布局、非票业务的快速增长以及横店控股的品牌资源，成为行业领先的民营院线及影院投资公司。随着电影市场回暖和非票收入占比提升，公司盈利能力和市场竞争力显著增强。尽管面临市场竞争加剧和新传播媒体冲击等风险，但公司凭借资产联结模式和统一管理能力，有望持续享受市场红利，未来发展空间广阔。