20120314-安信证券-裕兴股份-300305.SZ-乘上聚酯光学基膜快车的行业龙头_16页_1mb

裕兴股份 (300305) 新股分析报告总结

核心内容

裕兴股份是国内领先的中厚型特种功能性聚酯薄膜生产企业之一，主要产品包括太阳能背材基膜、特种电气绝缘用膜、光学基膜、电子用膜等。公司凭借差异化产品和技术创新，有效避开行业低价竞争，已成为多个国际知名企业的指定基膜供应商。

主要观点

• 行业结构性矛盾：我国BOPET薄膜行业存在明显的结构性供需矛盾，通用膜产能过剩，而特种膜供不应求，尤其是高端产品。
• 市场需求旺盛：特种膜在电子、电气、通讯、LCD、太阳能电池、纺织机械等多个领域具有广泛的应用前景，未来市场需求将持续增长。
• 技术与研发优势：公司拥有自主研发能力，设有小试生产线，并与科研院校合作，具备较强的创新能力。已获得多项专利，并在多个领域实现技术突破。
• 管理层优势：公司管理团队经验丰富，具备强大的市场开拓能力和技术管理能力，能够有效应对市场变化。
• 财务表现优异：公司近三年净利润复合增长率高达71.5%，盈利能力强，毛利率和净利率稳步提升，ROE和ROIC均表现良好。

关键信息

公司简介

• 主营业务：中厚型特种功能性聚酯薄膜的研发、生产和销售。
• 主要产品：太阳能背材基膜、特种电气绝缘用膜、特种电子用膜、光学基膜、触摸开关膜、珠片用聚酯薄膜、护卡用聚酯薄膜、综丝膜等。
• 产能：公司是国内唯一一家能生产最大厚度为 $400\mu \mathrm{m}$ 的聚酯薄膜企业。

行业分析

• BOPET薄膜用途广泛：包括包装材料、电子信息、电气绝缘、护卡、影像胶片、热烫印箔、太阳能应用、光学、航空、建筑、农业等领域。
• 结构性矛盾：通用膜产能占比高达 $90%$，而特种膜市场需求占 $19.75%$，且需求增长快于产能增长。
• 下游需求增长：光伏、家电、手机、PC、集成电路、电气化铁路等行业的快速发展，将带动特种膜需求的快速增长。

财务分析

• 财务指标：公司ROE和ROIC表现优秀，净利润率和毛利率稳步上升。
• 盈利预测：预计2012-2014年摊薄后的每股收益分别为1.71元、1.98元和2.44元。
• 估值：建议询价区间为37.5-41.7元，合理价值区间为42.8-47.9元。

募投项目

• 项目内容：建设年产1.5万吨高端中厚规格BOPET薄膜生产线，提升产能和市场竞争力。
• 财务评价：项目税后内部收益率为25.61%，财务净现值为10,768万元，投资回收期为5.52年。

风险提示

• 原材料价格波动风险：聚酯切片占公司成本的 $73.50%$，价格波动可能影响公司利润。
• 下游光伏行业景气下滑风险：光伏行业波动可能影响公司太阳能背材基膜的销售。
• 投资收益下降风险：公司对依索合成的投资收益占比曾高达 $50.64%$，但近年来有所下降。

建议与结论

• 建议询价区间：37.50 - 41.70元。
• 上市首日定价区间：42.80 - 47.90元。
• 行业地位：公司处于特种膜行业的领先地位，具备较强的市场竞争力和成长潜力。

联系方式

• 分析师：刘军、谭志勇
• 联系人：朱贤、凌洁、黄方禅、张勤、梁涛、潘冬亮、胡珍、李国瑞
• 联系方式：
  • 朱贤：021-68765293 / zhuxian@essence.com.cn
  • 凌洁：021-68765237 / lingjie@essence.com.cn
  • 黄方禅：021-68765913 / huangfc@essence.com.cn
  • 张勤：021-68763879 / zhangqin@essence.com.cn
  • 梁涛：021-68766067 / liangtao@essence.com.cn
  • 潘冬亮：010-59113590 / pandl@essence.com.cn
  • 胡珍：0755-82558073 / huzhen@essence.com.cn
  • 李国瑞：0755-82558084 / ligr@essence.com.cn

估值与评级

• 估值：27-30xPE，合理价值区间为42.8-47.9元。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持、卖出。
• 风险评级：A（正常风险）、B（较高风险）。

财务数据摘要

股东信息

• 王建新：33.34%
• 北京人济房地产开发集团有限公司：18.00%
• 上海佳信企业发展有限公司：6.07%
• 王克：5.00%
• 刘勤学：2.38%
• 姚炯：1.79%
• 卞根大：1.79%
• 陈惠琴：1.79%
• 张伯言：1.79%

发行数据

• 总股本：6,000万股
• 发行数量：2,000万股
• 网下发行：400万股
• 网上发行：1,600万股
• 保荐机构：东海证券有限责任公司
• 发行日期：2012-03-19
• 发行方式：网下询价，上网定价