化工行业：背材基膜细分行业领先，扩产聚酯薄膜加速进口替代_31页_2mb

背材基膜细分行业领先，扩产聚酯薄膜加速进口替代

核心内容概述

本报告主要分析了一家国内领先的聚酯薄膜制造企业，其专注于中厚型特种功能性聚酯薄膜的研发、生产和销售，并在光伏行业应用中表现突出。公司计划通过扩产进一步提升市场占有率，推动进口替代进程。

主要观点

• 行业地位：公司是国内聚酯薄膜行业的领先企业，主要产品为中厚型特种功能性聚酯薄膜，应用于新能源、电子通讯、电气绝缘等领域。
• 产品结构：公司产品以光伏用聚酯薄膜为主，占总营收约65%，其次为消费电子和电气绝缘领域，分别占15%和10%。
• 市场前景：随着光伏行业的发展，特别是双面组件的普及，透明背板作为替代玻璃背板的新方向，有望带来新的市场增长空间。
• 产能扩张：公司计划在未来两年内建设16万吨功能性聚酯薄膜生产线，以增强市场竞争力。
• 财务预测：公司预计2022-2024年归母净利润分别为2.92亿元、3.93亿元、5.2亿元，EPS分别为1.01元、1.36元、1.80元。公司给予2022年PE 16.5倍，对应目标价16.66元，维持“优于大市”评级。

关键信息

1. 光伏用聚酯薄膜市场

• 光伏用聚酯薄膜需求量保守估计近40万吨。
• 随着双面组件比例上升，透明背板的使用将推动聚酯薄膜需求增长。
• 光伏组件安装量和生产量的容配比按1:1.2计算，预计未来五年双面组件比例从39%提升至60%。

2. 原材料与产业链

• 聚酯薄膜的主要原材料为聚酯切片，而聚酯切片的原材料为原油。
• 原油价格下跌对BOPET行业有利，有助于提升公司毛利率。
• 公司在BOPET产业链中占据重要位置，主要产品为PET基膜、氟材料和胶粘剂。

3. 光伏背板结构

• 光伏背板由PET基膜、氟材料和胶粘剂组成。
• PET基膜提供绝缘和力学性能，但耐候性较差。
• 氟材料提供耐候性、绝缘性和阻隔性，是背板的关键材料。
• 胶粘剂用于粘结PET基膜与氟膜，是复合型背板的重要组成部分。

4. 公司未来规划

• 公司计划自筹资金4.87亿元，建设年产6万吨高端功能性聚酯薄膜生产线。
• 公司募集可转债6亿元，用于建设年产5亿平米高端功能性聚酯薄膜项目和年产2.8万吨特种太阳能背材用聚酯薄膜生产线项目。

5. 财务表现与预测

• 利润表：预计2022-2024年营业总收入分别为1,855亿元、2,489亿元、3,341亿元，归母净利润分别为292亿元、393亿元、520亿元。
• 现金流量表：预计2022-2024年经营活动现金流分别为244亿元、364亿元、407亿元，投资活动现金流分别为-148亿元、-250亿元、-186亿元。
• 资产负债表：预计2022-2024年资产总计分别为2,375亿元、2,803亿元、3,381亿元，负债总计分别为295亿元、370亿元、484亿元。

风险提示

• 产品价格下跌风险：原材料价格波动可能影响公司产品价格及利润。
• 市场竞争加剧风险：主导产品面临激烈的市场竞争。
• 新产能投产不及预期：新生产线建设进度可能影响公司业绩表现。

估值分析

• 可比公司：参考东材科技（601208.SH）和双星新材（002585.SZ）的估值，公司2022年PE为16.5倍，对应目标价16.66元。
• 投资评级：维持“优于大市”评级。

评级定义

• 优于大市（Outperform）：未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅超过10%。
• 中性（Neutral）：未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大。
• 弱于大市（Underperform）：未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅超过10%。

基准指数

• 日本：TOPIX
• 韩国：KOSPI
• 台湾：TAIEX
• 印度：Nifty100
• 其他中国概念股：MSCI China

重要免责声明

• 本报告不构成投资建议，仅为信息参考。
• 报告中提及的公司或其股票说明并非完整，且不构成出价或征价。
• 报告内容可能因市场变化而调整，恕不另行通知。
• 报告内容可能涉及利益冲突，投资者需自行判断并咨询专业顾问。

附：财务数据概览

总结

公司作为国内聚酯薄膜行业的领先企业，凭借其在光伏领域的广泛应用及产能扩张计划，有望进一步提升市场份额并推动进口替代。未来两年，公司计划建设16万吨功能性聚酯薄膜生产线，以增强其在高端市场中的竞争力。公司财务表现稳健，预计未来三年归母净利润持续增长，维持“优于大市”评级。