20120320-渤海证券-裕兴股份-300305.SZ-技术扎实_光学基膜未来的佼佼者_14页_1mb

裕兴股份（300305）新股定价报告总结

公司概况

裕兴股份成立于2004年，系早期四大国有绝缘材料厂之一常州绝缘总厂改制而来，专注于中厚型特种功能聚酯薄膜的研发、生产和销售。公司目前具备年产2.2万吨的生产能力，产品涵盖太阳能电池背膜、电气绝缘膜、光学基膜等8大系列，型号多达30余种。

技术优势与产品结构

裕兴股份依托早期技术沉淀，持续创新，成为国内为数不多的能生产光学基膜的企业之一。公司拥有深厚的技术积累，特别是在高性能膜材料领域，其产品满足高厚度、高收缩性、高耐热性、高透光性等要求，符合国家战略性新兴产业的发展方向。

公司主要产品包括太阳能背材基膜、光学基膜、压缩机膜、特种电机膜、电子用特种基膜等，其中太阳能背材基膜和光学基膜为未来重点发展产品，预计将成为公司未来两年的主打产品。

募投项目与产能扩张

公司计划发行2,000万股，募集资金主要用于建设“1.5万吨/年高端中厚规格BOPET薄膜生产线项目”，预计2012年第二季度试生产，完全达产后总产能将提升至3.7万吨。此外，公司还计划建设第四条生产线，专门用于生产高端光学膜，预计2012年第四季度设备安装，2013年试生产。

募投项目将显著提升公司产品结构的高附加值部分，包括太阳能背材基膜、光学基膜、特种电气绝缘用膜、特种电子膜等，同时减少珠片膜和护卡膜的比重。

业绩预测与估值

根据公司募投项目及市场情况，预计公司2012-2014年净利润增速分别为28%、30%和25%。对应EPS（摊薄）分别为1.781元、2.309元和2.890元。公司2012年PE预计为12.47倍，2014年PE预计为7.68倍。结合已上市相关公司首发PE和当前PE情况，给予公司2012年25倍PE，对应目标价44.53元。

市场前景与行业背景

随着国家对新能源、电子、电气等行业的持续投入，以及全球TFT-LCD产业的快速发展，光学基膜及太阳能背膜市场前景广阔。2010年全球新材料行业规模为11,485亿美元，年均增长率超过20%。中国新材料行业规模也快速增长，2010年突破5,500亿元。

太阳能电池产量的提升将带动背膜市场需求增长，预计2020年全球光伏组件产量将达到40GW，中国将占据约39.09%的市场份额。光学基膜进口替代空间较大，盈利高，未来增长潜力显著。

风险提示

公司目前太阳能背膜产品营收占比高，2011年销售8,365.79吨，营收占比达43.67%。但近期受欧洲市场低迷、美国“双反”政策及德国降低光伏补贴等因素影响，太阳能组件市场需求减缓，价格下降，可能导致太阳能背膜需求和价格回落。同时，东材科技、南洋科技及大东南等企业新增产能，可能加剧国内市场竞争，对公司业绩产生一定影响。

股东结构与发行信息

发行后公司总股本为8,000万股，其中王建新先生持股25.01%，北京人济房地产开发集团有限公司持股13.50%。公司发行价格为38元/股，预计上市首日价格区间为39.18-43.63元。

关联信息与重要声明

本报告由渤海证券研究所发布，分析师任宪功。重要声明指出，报告信息来源于公开资料，不保证其准确性、完整性或无更新。渤海证券及其关联机构可能持有公司证券或提供相关服务，报告版权归渤海证券所有，未经许可不得发布或复制。

行业与公司评级

• 行业评级：看好（未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10%）
• 公司评级：强烈推荐（未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20%）

财务指标预测