20180418-群益证券-双星新材-002585.SZ-聚酯薄膜行业龙头_周期景气度上行公司业绩有望大幅增长_11页_896kb

双星新材（002585.SZ）投资分析总结

核心内容

双星新材是一家专注于聚酯薄膜、光学膜、太阳能电池背材膜、窗膜等高分子材料研发、生产和销售的轻工制造企业。公司成立于1997年，2011年成功上市，通过多轮融资和超募资金，快速扩大产能，成为国内聚酯薄膜行业龙头。公司2018年4月18日的A股价为6.23元，目标价为8.00元，当前市盈率（PE）为20倍，市净率（PB）为0.94倍。

主要观点

• 行业周期景气度上行：聚酯薄膜行业自2010-2011年高点后经历多年低迷，2017年行业逐渐复苏，价格从8400元/吨上涨至12000元/吨，涨幅超40%。预计2018年行业景气度将进一步好转，公司作为行业龙头将显著受益。

• 公司业绩有望大幅增长：2017年公司净利润为0.74亿元，同比下滑44.28%；但2018年一季度营业利润同比增长80-90%，预计全年净利润将大幅增长至3.67亿元，同比增长395%。公司2018年及2019年PE分别为20倍和14倍，估值合理。

• 光学膜业务成长性强：公司2016年投产1亿平方米光学膜项目，二期2亿平方米项目计划2018年底完成。光学膜产品应用广泛，涵盖TFT-LCD、OLED、触摸屏等领域，未来增长空间大。

• 窗膜市场潜力巨大：公司通过收购江西科为，进入窗膜市场，目前窗膜市占率达40%。江西科为是国内领先的窗膜生产商，公司借助其渠道和技术，有望成为窗膜领域的龙头。

关键信息

公司基本面

• 产业别：轻工制造
• 总发行股数：1156.28百万
• A股数：852.19百万
• A市值：53.09亿元
• 主要股东：吴培服（持股27.32%）
• 每股净值：6.40元
• 股价/账面净值：0.97倍

股价表现

• 股价涨跌（过去一年）：-25.2%
• 股价12个月高/低：8.94/5.6元
• 目标价：8.00元

产品结构

• 聚酯薄膜：占比92.94%
• 镀铝膜：占比3.67%
• PVC功能膜：占比3.40%

股东结构

• 基金：占流通A股4.1%
• 一般法人：占流通A股17.1%

产能与技术优势

• 聚酯薄膜产能：30万吨/年，国内占比约12%
• 光学膜项目：一期1亿平方米，二期2亿平方米（2018年底投产）
• 技术优势：引进韩国团队，具备全产业链技术优势
• 市场认可：部分光学膜产品已获得下游巨头企业认证并实现批量供货

行业分析

• 聚酯薄膜产业链：原材料为PTA和MEG，主要产品为BOPET薄膜，应用领域广泛，包括包装、建筑、电子、光伏等。
• 行业集中度：中国前五大聚酯薄膜公司产能占50%，行业集中度较高，具备一定的定价权。
• 库存情况：2017年底成品膜库存天数约2天，处于历史低位，行业景气度有望好转。
• 未来供需格局：预计2018年聚酯薄膜需求约260万吨，开工率需达85%以上，供给缺口将逐步扩大。

盈利预测（2017-2019）

风险提示

• 聚酯薄膜行业景气度不及预期
• 上游生产原料价格大幅波动

结论与建议

双星新材作为聚酯薄膜行业龙头，受益于行业景气度上行，2018年业绩有望大幅增长。公司同时布局光学膜和窗膜市场，未来成长性显著。鉴于其2018年业绩预期和估值水平，首次给予“买入”评级。