20131220-长城证券-裕兴股份-300305.SZ-太阳能背板膜盈利反转_聚酯光学基膜放量_14页_1mb

裕兴股份（300305）公司调研报告总结

核心内容

裕兴股份是一家专注于基础化工领域的公司，主要产品包括太阳能背板膜和聚酯光学基膜。随着光伏行业复苏，公司业绩有望显著改善，同时光学基膜业务的持续发展将为公司带来长期增长动力。

主要观点

• 光伏行业复苏：光伏“双反”和解以及国家政策支持推动了光伏行业的景气周期，公司太阳能背板膜销量和盈利将大幅提升。
• 光学基膜业务增长：光学基膜技术日趋成熟，特别是低端产品将放量实现快速增长。公司具备较强的先发优势，有望在一段时间内独享市场红利。
• 业绩弹性大：公司目前毛利率处于历史低点，每提升一个点，净利润将增加约0.05元。新产能已投产并开始发挥效益，预计明年销量和价格将提升，带来业绩增长。
• 估值合理：当前股价对应PE分别为37.2倍（2013）、24.5倍（2014）、18.2倍（2015），首次给予“推荐”评级。

关键信息

市场数据

• 当前股价：15.01元
• 总市值：21.61亿元
• 流通市值：5.40亿元
• 总股本：14,400万股
• 流通股本：3,600万股
• 12个月最高/最低价：21.84/11.18元

盈利预测

投资建议

• 推荐：首次给予“推荐”评级，看好公司未来的成长性，预计2014年业绩同比增长将超过50%。
• 估值：公司具备成长性，未来市场对其高端产品有较高预期。

风险提示

• 太阳能背板膜需求持续低于预期。
• 光学基膜量产进展低于预期。
• 低端光学基膜可能在2015年后出现毛利率下滑。
• 太阳能背板膜存在产能过剩风险。

光伏行业复苏驱动业绩反转

光伏行业背景

• 光伏“双反”成功和解，国家政策扶持不断。
• 2014年国内新增装机量约为12GW，预计2015年将超过15GW，未来两年国内市场增速预计在20%以上。
• 全球光伏市场在2014年预计增速从37%上调至42%，主要供应商和电池生产商投入33亿美元。

光伏行业复苏影响

• 光伏行业需求增长有望持续，上游原材料需求也随之提升。
• 公司产品2014年毛利率提升是大概率事件，公司销量、开工率稳步提升。

聚酯光学基膜引领长期增长

光学膜概述

• 光学膜主要用于液晶背光模组，包括反射膜、导光板、扩散膜和增亮膜。
• 反射膜、扩散膜和增亮膜均基于BOPET基膜。

产业转移带动需求

• 液晶面板产能快速向国内转移，国内市场占有率将从19%提升至39%。
• 面板企业对成本敏感，光学膜国产化趋势明显。

公司优势

• 公司具备较强的先发优势，光学基膜技术积累深厚。
• 目前已有两条光学膜生产线投产，未来将逐步放量，成为公司第三大产品。
• 公司正在攻关技术难度更高的上扩散膜基膜和增亮膜基膜，技术日趋成熟。

下游客户扩产

• 宁波激智和康得新等下游客户积极扩产，带动公司光学基膜业务增长。
• 宁波激智销售情况良好，公司预计未来两年光学膜销量将快速增长。

公司业绩弹性大，新产能开始发挥效益

• 公司目前毛利率处于历史低点，提升一个点将显著增厚净利润。
• 募投和超募产能已投产并进入稳定生产阶段。
• 预计2014年产品将实现价涨量增，业绩弹性非常大。

估值比较与投资建议

估值比较

投资建议

• 公司在光伏和光学膜领域具有较强的市场竞争力和成长潜力。
• 未来三年业绩有望持续增长，预计2014年业绩同比增长将超过50%。
• 首次给予“推荐”评级，建议投资者关注公司未来的发展潜力。

财务数据概览

研究员信息

• 凌学良：长城证券分析师，执业证书编号：S1070512020003
• 杨超：长城证券分析师，执业证书编号：S1070512070001
• 余嫄嫄：长城证券分析师，执业证书编号：S1070512120001
• 陈宏亮：长城证券研究助理，从业证书编号：S1070113080035

免责声明

本报告由长城证券提供，未经书面授权不得翻版、复制和发布。本报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性，也不构成投资建议。

投资评级说明

• 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上。
• 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%～15%之间。
• 中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%～5%之间。
• 回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上。

行业评级说明

• 推荐：预期未来6个月内行业整体表现战胜市场。
• 中性：预期未来6个月内行业整体表现与市场同步。
• 回避：预期未来6个月内行业整体表现弱于市场。

联系方式

• 深圳：刘璇、陈尚峰、陈方圆、王涛
• 北京：杨洁、赵东、安雅泽、王媛、李彦仪、李珊珊
• 上海：谢彦蔚、徐佳琳、陈韵

总结

裕兴股份凭借在光伏和光学膜领域的技术积累和产能扩张，有望在未来几年实现业绩的大幅提升。公司具备较强的先发优势，特别是在光学基膜领域，随着下游客户扩产和技术成熟，未来增长潜力巨大。投资建议为“推荐”，预计2014年业绩同比增长将超过50%。然而，需注意高端基膜技术进展的不确定性以及市场可能带来的毛利率下滑风险。