科创板化工新材料行业之四：长阳科技（A19113），全球光学反射膜行业龙头，光学基膜逐步实现进口替代-20191013-华创证券-32页_3mb

长阳科技总结

核心内容

长阳科技是全球光学反射膜行业龙头，其反射膜出货面积位居全球第一，同时正在进军技术壁垒更高的光学基膜领域，并已实现小批量生产。公司产品广泛应用于液晶显示、半导体照明、光伏等多个领域，下游行业的发展为公司创造了大量需求。公司通过持续的研发投入和技术创新，核心产品毛利率保持良好增长趋势，2019年上半年综合毛利率达到30.66%。公司拟公开发行不超过7064.22万股，募集资金5.29亿元，用于多个功能膜项目，预计2020年开始逐步投产，将显著扩大市场份额。公司合理价值区间为13.8-19.9元，对应目标市值39.0-56.2亿元。

主要观点

• 行业地位：公司是全球光学反射膜细分行业龙头，反射膜出货面积全球第一，客户涵盖国内外知名企业。
• 产品拓展：公司不仅在反射膜领域保持优势，还逐步实现光学基膜的进口替代，未来有望成为重要增长点。
• 市场前景：高性能功能膜需求持续增长，尤其在液晶显示、半导体照明和光伏领域，国内企业加速推动进口替代。
• 募投项目：公司通过募投项目缓解产能不足，优化产品结构，扩大市场份额，预计2020年开始投产，带来显著财务效益。
• 盈利能力：公司营业收入和净利润快速增长，2019年上半年营业收入为3.75亿元，归母净利润为0.57亿元，毛利率显著提升。

关键信息

公司概况

• 成立于2010年，2012年实现第一代反射膜的问世。
• 控股股东为金亚东，直接和间接控制公司25.96%的股份。
• 主要产品包括反射膜、背板基膜、光学基膜等特种功能膜。
• 2019年上半年营收3.75亿元，归母净利润0.57亿元，毛利率30.66%。

募投项目

• 公司拟公开发行不超过7064.22万股，募集资金5.29亿元。
• 投资项目包括：
  • 年产9000万平方米BOPET高端反射型功能膜项目
  • 年产5040万平方米深加工功能膜项目
  • 研发中心项目
  • 年产3000万平方米半导体封装用离型膜项目
  • 年产1000万片高端光学膜片项目
• 项目达产后预计年营业收入9.39亿元，年净利润1.41亿元。

财务指标

指标	2018	2019E	2020E	2021E
营业收入（百万）	691	859	1077	1381
同比增速（%）	47.8%	24.3%	25.4%	28.2%
归母净利润（百万）	89	130	171	242
同比增速（%）	251.0%	46.4%	31.5%	41.3%
每股盈利（元）	0.31	0.46	0.61	0.86

技术与研发

• 公司核心技术达到国际领先水平，产品系列不断丰富，客户涵盖国内外知名面板和照明企业。
• 研发费用逐年增加，2019年上半年为1361.40万元，占营收3.63%。
• 技术创新包括光学设计、精密涂布、高反射率配方等，提升产品性能和市场竞争力。

市场与应用

• 公司产品主要应用于液晶显示领域，2019年上半年销售收入占比达93.05%。
• 半导体照明和新能源领域销售收入占比分别为4.41%和1.86%。
• 下游行业包括LCD面板、光伏、LED照明等，市场需求持续增长。

风险提示

• 产品价格及原材料大幅波动
• 项目进展不及预期
• 技术替代风险

可比公司估值

• 2019年PE估值平均为25.8倍，中位数为30.2倍。
• PEG估值平均为1.08倍，中位数为1.04倍。
• 综合PE和PEG估值方法，公司合理目标市值为39.0-56.2亿元，对应合理价值区间13.8-19.9元，对应PE30-43倍。

图表目录（摘要）

• 图表1：公司创新发展历程及与国家产业政策深度融合
• 图表2：公司股权结构
• 图表3：高管团队及核心技术人员介绍
• 图表4：公司产能及产量情况
• 图表5：公司营业收入及增速
• 图表6：公司归母净利润及增速
• 图表7：公司主营业务收入构成（产品）
• 图表8：公司主营业务收入构成（应用领域）
• 图表9：公司内销和外销收入构成
• 图表10：公司国内销售收入构成
• 图表11：公司期间费用率情况
• 图表12：公司销售毛利率及销售净利率
• 图表13：公司研发费用及占比
• 图表14：公司员工专业结构
• 图表15：募投项目及资金使用安排
• 图表16：BOPET高端反射型功能膜项目建设进度
• 图表17：高端光学膜片项目建设进度
• 图表18：半导体封装用离型膜项目建设进度
• 图表19：研发中心项目建设进度
• 图表20：募投项目投资及财务效益
• 图表21：聚酯薄膜分类
• 图表22：国内BOPET市场需求占比变化
• 图表23：聚酯薄膜产能及表观消费量
• 图表24：公司所从事的专业领域及其在细分产业链中的位置
• 图表25：液晶模组构造图
• 图表26：太阳能背板结构图
• 图表27：全球LCD电视市场出货量保持平稳
• 图表28：屏幕大尺寸化是LCD电视的主流发展方向
• 图表29：全球显示器出货量的统计及预测
• 图表30：全球笔记本电脑出货量的统计及预测
• 图表31：全球LCD面板产能转移过程
• 图表32：中国大陆地区LCD产能占比逐年提高
• 图表33：平板显示用反射膜市场需求及预测
• 图表34：全球光伏发电新增及累计装机容量
• 图表35：2019-2025年全球光伏新增装机容量预测
• 图表36：国内光伏发电新增及累计装机容量
• 图表37：2019-2025年国内光伏新增装机容量预测
• 图表38：全球通用照明及LED照明市场规模及增速
• 图表39：国内LED通用照明市场规模
• 图表40：公司主要产品竞争对手
• 图表41：反射膜主要生产企业核心财务数据及技术指标
• 图表42：背板基膜主要生产企业核心财务数据及技术指标
• 图表43：光学基膜主要生产企业核心财务数据及技术指标
• 图表44：公司液晶显示用反射膜型号、应用领域
• 图表45：公司半导体照明用反射膜型号、应用领域
• 图表46：公司太阳能背板基膜产品示意图
• 图表47：公司光学基膜产品图示
• 图表48：公司主要客户
• 图表49：公司核心技术
• 图表50：公司致力打造关键基础工业新材料平台
• 图表51：公司核心技术产品收入情况
• 图表52：公司反射膜销量与价格
• 图表53：公司背板基膜销量与价格
• 图表54：公司光学基膜销量与价格
• 图表55：公司功能膜片材销量与价格
• 图表56：公司主营业务毛利率
• 图表57：公司主要原材料采购情况
• 图表58：公司2019-2021年盈利预测
• 图表59：核心产品假设
• 图表60：可比公司主要业务模式
• 图表61：可比公司财务指标