20220409-东吴证券-裕兴转债_聚酯薄膜产销领域龙头企业_10页_529kb

报告摘要

裕兴转债分析总结

核心内容

裕兴转债（123144.SZ）于2022年4月11日开始网上申购，发行规模为6.00亿元，主要用于高端功能性聚酯薄膜生产线建设、特种太阳能背材用聚酯薄膜生产线建设以及补充流动资金。该转债存续期为6年，主体评级与债项评级均为AA-，初始转股价为14.24元/股，转股期为2022年10月17日至2028年4月10日。

主要观点

行业地位：裕兴股份是国内100微米以上中厚规格聚酯薄膜产销规模最大的企业之一，专注于差异化双向拉伸聚酯薄膜的生产，产品涵盖特种电气绝缘、光学材料、电子材料等多个领域，技术先进，应用广泛。
财务表现：自2016年以来，公司营收持续增长，2016-2020年复合增速为17.75%，2021年前三季度营收同比增长51.64%，归母净利润同比增长120.39%。功能性聚酯薄膜是公司主要收入来源，占营收比重在85%以上。
盈利能力：公司销售净利率和毛利率呈现先降后升的趋势，2019-2021Q1-3销售净利率分别为10.79%、15.62%和19.27%，销售毛利率分别为18.76%、24.27%和28.74%。管理费用率波动较大，主要受股权激励费用影响。
转债条款：转债条款较为中规中矩，下修条款为“15/30、85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”。总股本稀释率为12.73%，对股本摊薄压力较小。
债性和股性指标：当前债底估值为72.23元，YTM为0.88%，债底保护一般。转换平价为96.07元，平价溢价率为4.09%。按初始转股价计算，转债发行对总股本和流通盘的稀释率分别为12.73%和15.34%。
投资建议：根据可比标的和实证模型分析，预计裕兴转债上市首日转股溢价率在20%左右，对应上市价格区间为109.03~121.71元。预计网上中签率为0.0018%，建议积极申购。