深度报告-20220718-德邦证券-和顺科技-301237.SZ-有色光电基膜龙头_布局光学基膜打造高竞争壁垒_26页_2mb

和顺科技（301237.SZ）投资分析总结

核心内容概述

和顺科技是国内领先的差异化功能性聚酯薄膜生产商，专注于有色光电基膜、透明膜及其他功能膜的生产与销售。公司产品广泛应用于消费电子、建筑、光伏等领域，具备较强的技术壁垒和市场竞争力。随着产能的快速扩张，公司营收与净利润保持高速增长，预计2022-2024年将实现销售收入6.65亿元、9.00亿元、11.97亿元，归母净利润1.37亿元、1.97亿元、2.61亿元，分别增长10.6%、44.09%、32.18%。首次覆盖，给予增持投资评级。

主要观点

1. 产品体系完善，市场应用广泛

• 公司主营有色光电基膜，覆盖8个色系大类、38个细分色彩种类，产品可根据客户需求灵活调整规格和特性。
• 透明膜和功能膜（如窗膜、阻燃膜、太阳能背板膜）应用广泛，涵盖电子、建筑、包装等领域，未来将成为新的业绩增长点。
• 公司具备制备高品质光学膜基膜的能力，包括偏光片用离型基膜、背光模组用增亮基膜等。

2. 产能扩张迅速，业绩增长可期

• 公司现有产能4.2万吨，2020年产量达3.12万吨，2021年实现产能利用率98.39%至118.08%，产能利用率保持高位。
• 在建产能7.3万吨，预计2023年逐步投产，届时公司总产能将达11.5万吨，产能释放将显著提升公司盈利能力。
• 产能利用率高，且公司具备德国布鲁克纳生产线，有助于提高生产效率和产品质量。

3. 与优质客户合作，销售体系完善

• 公司主要客户包括世华科技、斯迪克等，与苹果、华为、三星等知名消费电子企业建立了稳定合作关系。
• 销售体系以直销为主，占比超过70%，同时利用贸易商资源拓展市场，降低销售成本。

4. 积极布局光学膜基膜，提升技术壁垒

• 公司拟用募投资金建设年产2万吨光学膜基膜产线及研发中心，正式进入光学基膜生产领域。
• 光学膜基膜技术门槛高，公司具备相关技术储备，有望在LCD产业链转移背景下受益于国产替代。

关键信息

产品结构

• 有色光电基膜：公司核心产品，占比逐年下降，但仍是主要收入来源。
• 透明膜：应用广泛，但毛利率较低，未来增长空间有限。
• 其他功能膜：包括窗膜、阻燃膜、太阳能背板膜，2021年新增太阳能背板膜业务，毛利率提升显著。
• 光学膜基膜：新业务，2023年投产，预计2024年实现全部产能，毛利率稳定在32%左右。

财务表现

• 2021年公司实现营业收入6.40亿元，归母净利润1.24亿元，同比增长69.7%和66.8%。
• 2022-2024年，预计营业收入分别为6.65亿元、9.00亿元、11.97亿元，归母净利润分别为1.37亿元、1.97亿元、2.61亿元。
• 毛利率稳定在31.6%-33.2%，净利率保持在19.3%-21.9%之间。

股票数据

• 当前股价：43.96元
• 总股本：80.00百万股
• 流通A股：18.97百万股
• 总市值：3516.80百万元
• 每股净资产：19.00元

投资建议

• 首次覆盖，给予增持投资评级。
• 可比公司平均估值：P/E 39.61倍，P/B 14.26倍，P/S 10.30倍。
• 公司当前PE为25.71倍，估值处于合理区间。

风险提示

1. 上游原材料波动风险：聚酯切片、PTA等原材料价格波动可能影响公司毛利率。
2. 市场竞争加剧风险：国外厂商技术先进，国内厂商面临技术积累不足带来的竞争压力。
3. 新增产能消化风险：若市场拓展不及预期，可能影响产能利用率和盈利能力。
4. 产品研发不及预期：若技术储备不足或产品开发滞后，可能影响公司竞争力。
5. 新冠疫情反复风险：疫情可能影响公司产品推广和订单交付，进而影响业绩表现。

总结

和顺科技作为国内有色光电基膜龙头企业，具备较强的技术实力和市场竞争力。随着产能的快速扩张和光学膜基膜业务的布局，公司有望在未来三年内实现业绩的显著提升。当前估值合理，具备长期投资价值，建议投资者关注其发展动态，同时注意行业风险。