20150818-中泰证券-安琪酵母-600298.SH-公司深度报告_业绩反转确立_全球扩张的中国酵母龙头_20页_1mb

安琪酵母深度研究报告总结

核心内容概览

安琪酵母（600298. SH）是中国酵母行业的龙头企业，其主要产品包括干酵母和酵母抽提物，占据公司总收入的80%以上。公司酵母产能位居全球第三，酵母抽提物产能位居全球第一。公司治理结构相对优异，2009年实现管理层持股，激励机制较为完善。公司产品出口至140多个国家和地区，并在海外建厂，海外市场收入占比超过30%。公司目前面临一定的增长压力，但已进入业绩反转阶段。

主要观点

公司地位与市场表现

• 安琪酵母是中国酵母行业龙头，占国内酵母市场约50%的市场份额。
• 公司产品出口至140多个国家和地区，海外业务增长迅速。
• 公司在2013年之后收入增速回升，预计未来三年收入复合增速将超过15%。

行业需求与增长潜力

• 酵母行业需求稳定增长，尤其是酵母抽提物（YE）市场增长潜力巨大。
• 全球酵母市场静态规模约200-300亿元，中国占约50亿元。
• YE作为第四代增鲜剂，具有天然、安全、健康的优势，市场需求不断上升。

原材料成本与盈利能力

• 糖蜜是酵母生产的主要原材料，占公司成本的近50%。
• 糖蜜价格预计在2015-2016年压榨季将降至850-900元/吨。
• 2012-2014年公司净利率大幅下降，但2015年净利率拐点显现，预计未来三年净利率有望突破10%。

关键信息

业绩预测

• 2015-2017年公司预计收入分别为43.1亿元、49.6亿元和57.0亿元，同比增长分别为17.9%、15.0%、15.0%。
• 净利润预计分别为2.68亿元、3.65亿元和4.63亿元，同比增长分别为82.2%、36.1%、26.8%。
• 对应EPS分别为0.81元、1.11元和1.40元。

财务指标

• 市值约为11273.35百万元，流通市值约为11090.72百万元。
• 市盈率（PE）预计在2016年为30.43倍，2017年为24.00倍。
• PEG在2015年为0.50，2016年为0.84，2017年为0.90。
• 每股净资产预计在2017年达到11.74元。

投资建议

• 首次覆盖给予“增持”评级，目标价为38.7元，对应2016年35倍PE。
• 公司治理结构优异，未来三年收入复合增速预计在15%以上，长期有望成长为全球酵母龙头。

风险提示

• 食品安全问题
• 原材料糖蜜价格大幅上涨
• 海外工厂不能按时建成投产
• 汇率大幅波动

未来增长点

• 酵母业务：预计未来三年将保持10%左右的增长。
• 酵母抽提物：预计未来三年复合增速达30%，是公司短期内主要的增长动力。
• 酶制剂、保健品、动物营养等酵母衍生品：预计未来三年复合增速在20%以上，将成为新的增长点。

总结

安琪酵母作为中国酵母行业的龙头企业，具备良好的市场地位和增长潜力。公司治理结构相对优异，且在经历三年的业绩下滑后，已进入业绩反转阶段。未来三年，公司预计实现收入复合增速15%以上，净利率有望突破10%。尽管公司目前估值偏高，但鉴于其在全球酵母市场中的领先地位和持续增长的潜力，我们首次覆盖给予“增持”评级，目标价为38.7元，对应2016年35倍PE。然而，公司仍需面对原材料价格波动、海外工厂建设进度及汇率风险等挑战。