20180822-太平洋-海螺水泥-600585.SH-Q2量价大超预期_被低估的业绩弹性及确定性_11页_1mb
报告摘要
海螺水泥（600585）总结
核心内容
海螺水泥在2018年上半年展现出强劲的业绩增长，其营收和净利润均大幅超出市场预期。公司发布半年报显示，上半年实现营收457.42亿元，同比增长43.36%，归母净利129.42亿元，同比增长92.68%。公司维持“买入”评级，并预测2018-2020年归母净利润分别为280、308和330.8亿元，对应PE估值分别为7.09、6.44和6倍。目标价为47.8元，当前股价为37.46元，具备约30%的修复空间。
主要观点
- 业绩超预期：公司Q2销量和利润均超出市场预期，特别是Q2水泥熟料综合销量达8400万吨，同比增长11.99%，创2014年以来最高增速。
- 价格弹性被低估：由于环保限产和错峰生产，熟料库存极低，导致价格体系坚挺，Q2吨出厂价同比增长34.6%，吨毛利突破140元，创下历史新高。
- 综合竞争力突出：公司受益于环保政策，拥有最高的产能利用率，同时布局在需求稳定的华东、中南、西南等地区，三北地区需求下滑对其影响较小。
- 现金流充沛：公司上半年经营活动净现金流达119亿元，同比增长136%，货币资金在手达249亿元，财务费用大幅下降，净赚6550万元。
- 资产负债表健康：公司资产负债率较低，有息负债减少，股东权益稳步增长，展现出良好的财务结构。
关键信息
股票数据
| 项目 | 数值（百万股） |
|---|---|
| 总股本/流通 | 5,299/5,299 |
| 总市值/流通 | 196,551/196,551 |
业绩表现
- 营业收入：457.42亿元，同比增长43.36%
- 归母净利：129.42亿元，同比增长92.68%
- 扣非后归母净利：127.45亿元，同比增长148.76%
- 加权平均ROE：13.65%，同比提升5.19个百分点
2018年盈利预测
| 年份 | 营业收入（百万元） | 净利润（百万元） | EPS（元） | PE（倍） |
|---|---|---|---|---|
| 2018E | 100,630 | 28,002 | 5.28 | 7.09 |
| 2019E | 106,750 | 30,802 | 5.81 | 6.44 |
| 2020E | 111,350 | 33,083 | 6.24 | 6.00 |
区域经营情况
| 分地区 | 营业收入（千元） | 营业收入同比增速 | 毛利率（%） |
|---|---|---|---|
| 东部区域 | 13,982,379 | 53.37% | 41.22% |
| 中部区域 | 12,885,245 | 42.99% | 48.15% |
| 南部区域 | 6,708,285 | 41.15% | 49.66% |
| 西部区域 | 9,897,789 | 42.22% | 44.71% |
| 出口 | 843,798 | 33.70% | 26.84% |
| 海外 | 481,784 | 44.96% | 28.00% |
成本与盈利分析
- 吨出厂价：Q2吨出厂价为312元，同比增长34.6%
- 吨成本：Q2吨成本为167.8元，环比下降13元
- 吨毛利：Q2吨毛利为144.6元，同比增长78.79%
- 吨净利：Q2吨净利突破95元，盈利水平进一步提升
资产负债表（百万）
| 项目 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 货币资金 | 15,586 | 24,760 | 54,860 | 82,416 | 111,628 |
| 流动资产合计 | 29,394 | 45,953 | 77,263 | 106,670 | 136,935 |
| 资产总计 | 109,514 | 122,143 | 151,273 | 176,377 | 203,788 |
| 负债合计 | 29,215 | 30,178 | 37,932 | 38,726 | 39,439 |
| 股东权益合计 | 80,299 | 91,964 | 113,341 | 137,651 | 164,349 |
现金流量表（百万）
| 项目 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营性现金流 | 13,197 | 17,363 | 34,314 | 35,206 | 38,545 |
| 投资性现金流 | -4,552 | -5,203 | -986 | 708 | -975 |
| 融资性现金流 | -7,151 | -7,500 | -3,228 | -8,359 | -8,359 |
| 现金增加额 | 21 | -31 | 0 | 0 | 0 |
利润表（百万）
| 项目 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 55,932 | 75,311 | 100,630 | 106,750 | 111,350 |
| 净利润 | 8,951 | 16,429 | 29,326 | 32,259 | 34,647 |
| 归母股东净利润 | 8,530 | 15,855 | 28,002 | 30,802 | 33,083 |
| 毛利率 | 32.47% | 35.09% | 45.01% | 46.40% | 47.39% |
| 销售净利率 | 15.25% | 21.05% | 27.83% | 28.85% | 29.71% |
| ROE | 11.13% | 17.73% | 25.58% | 23.28% | 21.01% |
风险提示
- 房地产及基建投资低于预期：可能影响水泥需求。
- 供给侧改革低于预期：落后产能退出缓慢可能导致供需格局变差。
- 原材料价格上涨：煤炭、矿石等价格上涨可能带来成本压力。
投资建议
- 行业评级：看好，预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
- 公司评级：买入，预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上。
其他信息
-
投资团队：
- 销售负责人：王方群，手机13810908467，邮箱wangfq@tpyzq.com
- 北京销售总监：王均丽，手机13910596682，邮箱wangjl@tpyzq.com
- 上海销售副总监：陈辉弥，手机13564966111，邮箱chenhm@tpyzq.com
- 广深销售总监：张茜萍，手机13923766888，邮箱zhangqp@tpyzq.com
-
研究机构：太平洋证券研究院，地址：中国北京 100044，北京市西城区北展北街九号，华远·企业号D座
-
重要声明：本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性，仅供参考，不构成买卖建议。
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
