20180822-中泰证券-海螺水泥-600585.SH-_熟料资源化_下的集中度提升_成本曲线分化下的盈利高增_8页_772kb

海螺水泥（600585）总结

核心内容

海螺水泥作为中国水泥行业的龙头企业，在“熟料资源化”及供给侧改革背景下，实现了盈利的显著提升和行业集中度的持续增强。公司通过优化成本结构、提升市占率和强化区域合作，进一步巩固了其在华东及全国市场的领先地位。分析师张琰对海螺水泥给予“买入”评级，认为其未来盈利能力和估值水平具备较大提升空间。

主要观点

• 盈利表现强劲：2018年上半年，公司营业收入达到457.42亿元，同比增长43.36%；归母净利129.64亿元，同比增长92.38%；扣非归母净利127.45亿元，同比增长148.76%。
• 成本控制与盈利能力提升：水泥和熟料综合吨价格提升82元至320元，吨成本上升17元至178元，吨毛利增加64元至141元，吨三费降至22元，综合吨归母净利提升41元至91元。
• 资产结构优化：公司资产负债率进一步降低至20.41%，经营性现金流同比增长137%至119.46亿元，显示良好的财务状况。
• 行业集中度提升：受益于环保政策和供给侧改革，中小水泥企业逐步退出市场，海螺水泥凭借资源优势和成本优势，市场份额和盈利能力持续提升。
• 区域合作加强：海螺水泥与南方水泥合作成立安徽江北海中建材贸易有限责任公司，巩固在长三角地区的领导地位；沿海区域的C5+2联盟也有效稳定了市场。
• 未来增长潜力大：公司计划到2020年实现至少1亿吨/年的骨料产能，同时加快海外拓展，通过“一带一路”实现全球布局，降低经营风险。
• 估值合理：2018-2019年公司归母净利润预计分别为297亿和318亿，对应PE分别为6.7倍和6.2倍，显示估值处于低位，具备投资价值。

关键信息

财务数据概览

投资建议

• 市场前景：水泥涨价窗口提前到来，行业需求平稳，环保政策推动产能退出，行业价格中枢有望维持高位。
• 未来展望：海螺水泥预计2018-2019年归母净利润分别为297亿和318亿，对应PE分别为6.7倍和6.2倍，具备长期增长潜力。
• 分红率提升：公司未来分红率有望持续提升，增强其价值属性。

风险提示

1. 宏观经济波动：水泥行业盈利与宏观经济高度相关，若需求大幅下滑可能影响行业整体表现。
2. 供给侧改革执行力度：政策执行存在不确定性，可能影响行业格局变化。

结论

海螺水泥在“熟料资源化”和供给侧改革的双重驱动下，盈利能力显著增强，行业集中度持续提升。公司具备良好的资产结构和财务状况，未来增长空间广阔，中长期价值凸显。分析师张琰维持“买入”评级，认为其在当前市场环境下具备较强的竞争力和投资价值。