20170516-国金证券-海螺水泥-600585.SH-行业回暖_龙头崛起_业绩可期_18页_2mb

海螺水泥深度研究报告总结

核心内容概述

海螺水泥是一家中国领先的水泥生产企业，成立于1997年，并于同年在港上市。公司作为行业标杆，拥有广泛的区域覆盖和强大的产能，2016年底熟料产能达2.44亿吨，水泥产能达3.13亿吨，是全国第二大水泥企业。公司具备良好的盈利能力和费用控制能力，同时积极拓展海外市场，计划“十三五”末海外水泥产能达5000万吨。

主要观点

1. 行业前景与公司优势

• 行业回暖：水泥行业需求保持稳定，环保约束常态化和供给侧改革持续推进，推动行业集中度提升。
• 龙头地位：公司作为行业龙头，将充分受益于行业回暖，实现量价齐升，全年价格有望维持高位。
• 盈利突出：公司毛利率维持在30%左右，比主要竞争对手高5-7个百分点，期间费用率仅为11%左右，盈利能力突出。
• 费用控制：公司持续优化费用管理，财务费用率由2012年的2.19%降至2017年一季度的0.38%，资产负债率降至25.7%，现金流良好。

2. 产能扩张与国际化

• 产能增长：2017年公司计划资本性支出约90亿元，预计新增熟料产能约360万吨、水泥产能约2360万吨（不含并购），进一步扩大产能覆盖范围。
• 国际化进程：公司推进国际化战略，北苏海螺、老挝、柬埔寨等项目陆续开工，伏尔加、缅甸等前期工作有序进行，预计“十三五”末海外水泥产能达5000万吨。

3. 区域需求与价格走势

• 区域需求：华东、华南需求稳定，西南地区需求增长较快，西北地区需求持续下滑但有望因“一带一路”战略而改善。
• 价格走势：各区域水泥价格实现高开高走，预计2017年一季度水泥出厂均价为222元/吨，较去年同期上涨44元/吨。随着供需格局改善，价格有望高位企稳，四季度或迎来新一轮涨价潮。

4. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2017-2019年每股收益分别为2.4、2.47和2.68元，对应PE倍分别为8.6、8.4和7.7倍，目标价25元，对应2017年估值约10倍。
• 投资建议：公司作为行业龙头，受益于行业回暖，建议重点关注，给予“买入”评级。

关键信息

• 当前股价：20.68元（人民币）
• 目标价格：25.00-26.40元（人民币）
• 行业优化市盈率：18.09倍
• 2017年一季度业绩：营收136.4亿元，同比增长28.4%，净利润21.53亿元，同比增长86.4%
• 市场占有率：2016年公司熟料产能占全国前十大集团企业熟料产能的约20.047万吨，前十大企业熟料产能占比提升至57%
• 成本控制：公司主要能源成本为煤炭和电力，占总成本约60%，通过战略合作和技改优化成本
• 现金流状况：公司持有165亿元现金，为后续产能扩张提供资金支持

风险提示

• 房地产投资下滑：可能导致下游需求不景气
• 基建投资不达预期：影响水泥需求
• 错峰生产执行不达预期：可能影响行业格局改善
• 供给侧改革推进缓慢：可能影响产能退出速度

结论

海螺水泥凭借强大的市场竞争力、良好的盈利能力、持续的产能扩张以及稳步的国际化进程，有望在水泥行业回暖的背景下实现业绩大幅增长。公司作为行业龙头，具备显著优势，建议投资者重点关注，给予“买入”评级。