20180710-中邮证券-海螺水泥-600585.SH-半年度业绩略超预期_坚定看好确定性龙头_5页_743kb

海螺水泥投资评级总结

核心内容

海螺水泥（600585）作为中国水泥行业的龙头企业，展现出较强的盈利能力与成长性。公司2018年半年度业绩预增，净利润同比增加80%-100%，略超市场预期，有助于股价企稳。分析师认为，尽管短期业绩增长受到下游需求及价格因素的制约，但公司具备较强的行业龙头地位和成本控制能力，长期来看，行业集中度提升趋势将持续，公司有望受益。

主要观点

1. 公司基本面

   • 海螺水泥成立于1997年，是国内首家A+H水泥股。
   • 2017年公司实现收入753.11亿元，同比增长34.65%；归属母公司净利润158.55亿元，同比增长85.87%。
   • 公司主营业务为水泥、商品熟料及骨料的生产与销售，其中水泥贡献收入占比达87.1%。
   • 公司在2013-2017年期间，营业收入与归属母公司净利润复合增速分别为8.05%和14.02%，显示一定的成长性。

2. 盈利预测与估值

   • 预计2018-2020年每股收益（EPS）分别为3.85元、4.23元和4.44元。
   • 动态市盈率分别为8.77倍、7.99倍和7.60倍，显示公司估值处于合理区间。
   • 市净率（PB）在2018-2020年预计分别为1.78倍、1.56倍和1.38倍，公司资产质量良好，具备一定估值优势。

3. 投资评级

   • 综合公司业绩、估值及行业前景，给予“谨慎推荐”评级。
   • 根据中邮证券投资评级标准，“谨慎推荐”意味着预计未来6个月内股票涨幅高于沪深300指数10%-20%。

关键信息

• 股价走势：当前收盘价为33.75元，52周最高为36.57元，最低为21.84元。

• 市值与股本：总市值1789亿元，流通市值1350亿元；总股本5299百万股，流通股本4000百万股。

• 财务表现：2017年ROE为17.7%，2018-2020年预计ROE分别为20.3%、19.5%和18.1%，盈利能力稳定。

• 财务预测：

  • 营业收入预计2018-2020年分别为890.87亿元、919.19亿元和963.06亿元，年均增长率约为18.3%。
  • 净利润预计2018-2020年分别为204.04亿元、223.95亿元和235.28亿元，年均增长率约为28.7%。
  • 经营现金流净额预计持续增长，从2017年的173.63亿元增至2020年的337.69亿元。
  • 投资现金流净额为负，但预计未来几年逐步改善。

• 风险提示

  • 下游基建需求下滑超预期
  • 水泥价格回调
  • 投资收益不确定性

行业与公司前景

• 当前水泥行业处于成熟期，高增长阶段已过去，集中度提升成为行业发展趋势。
• 在供给侧改革及季节性错峰生产背景下，行业集中度提升有望加速，海螺水泥作为龙头公司，将充分受益。
• 公司具有较强的抗周期能力，其盈利确定性较高，具备穿越牛熊的潜力。

分析师信息

• 首席分析师：程毅敏，SAC执业证书编号：S1340511010001，邮箱：chengyimin@cnpsec.com
• 研究助理：杨浩，邮箱：yanghao@cnpsec.com，电话：010-67017788-9506

投资建议

• 短期：半年度业绩预增，有助于股价企稳，市场对业绩边际改善的预期逐步修正。
• 中期：龙头公司盈利韧性较强，估值有望提升。
• 长期：公司具备稳健属性，业绩确定性高，有望成为穿越周期的重点标的。

总结

海螺水泥作为国内水泥行业龙头，具备良好的盈利能力和行业地位。尽管短期面临业绩增长放缓与估值压力，但中长期来看，行业集中度提升逻辑依然成立，公司有望持续受益。结合财务预测与估值水平，给予“谨慎推荐”投资评级，建议投资者关注其长期价值。