20180306-东方财富证券-华懋科技-603306.SH-深度研究_气囊布市场空间被低估_优质龙头确定性受益_29页_2mb

华懋科技（603306）深度研究报告总结

核心内容概述

华懋科技是一家专注于汽车被动安全系统部件的制造商，主要产品包括安全气囊布、安全气囊袋及安全带等。公司在国内安全气囊布市场占据领先地位，2017年市占率约为35%-40%，未来目标市占率50%。随着乘用车销量增长和单车气囊用布量提升，公司市场空间有望进一步扩大。同时，公司积极优化产品和原材料结构，提升毛利率和盈利能力。

主要观点

1. 市场前景广阔

• 乘用车销量增长：预计未来三年乘用车销量年均增长率为3.6%，市场持续扩张。
• SUV崛起：SUV销量增长快于轿车，其单车气囊用布量增速更高，将推动安全气囊布市场扩容。
• 法规推动：随着安全法规的完善和公众安全意识提升，安全气囊配置数将增加，提升单车用布量。

2. 产品结构优化

• 高附加值产品占比提升：安全气囊袋占比逐年上升，毛利率更高，推动公司盈利能力增强。
• 原材料结构优化：涤纶逐步替代锦纶，原材料成本下降，提升毛利率潜力。

3. 产能扩张

• 产能利用率高：公司产能利用率持续高于合理水平，扩产迫在眉睫。
• 定增扩产：2017年完成非公开股票发行，募集7.02亿元用于扩建项目，2019年产能预计达4000万米，有助于提升市场份额。

4. 股权结构稳定

• 赖氏家族控制：公司实际控制人为赖氏家族，股权结构稳定，管理层增持彰显信心。
• 客户与供应商关系稳固：下游客户均为气囊总成巨头，上游供应商集中但不单一，保障原材料供应。

5. 技术与行业地位

• OPW技术领先：公司是国内唯一拥有OPW技术的安全气囊布生产商，产品附加值高。
• 智能化生产：公司设备来自日本、德国等先进国家，生产效率和质量领先。

6. 营收与利润预测

• 收入增长：预计2017-2019年营业收入分别为10.37亿、12.32亿、14.64亿元。
• 净利润增长：预计2017-2019年归母净利润分别为2.71亿、3.39亿、4.32亿元。
• 盈利指标：EPS分别为1.15元、1.44元、1.83元，对应市盈率分别为21倍、16倍、13倍。

7. 估值与投资建议

• 估值模型：采用DCF模型（FCFF）进行估值，得出公司每股价值为13.21元。
• 投资建议：首次覆盖，给予2018年20倍PE，目标价28.8元，评级“增持”。

关键信息

• 公司优势：行业准入门槛高、上下游客户关系稳定、规模优势明显、技术领先。
• 风险提示：单车气囊配备数增长不及预期、行业竞争加剧、原材料价格上涨。
• 财务表现：公司2016年市盈率21.27倍，2017年市盈率20.63倍，市净率逐步下降，反映市场对其估值的调整。
• 行业对比：公司毛利率和净利率优于可比公司，ROE表现良好。

结构总结

1. 产品与市场

• 主要产品：安全气囊布、安全气囊袋、安全带。
• 市场地位：国内安全气囊布市场龙头，市占率稳步提升。
• 产品结构优化：袋布比从2015年的6:4提升至2017年的4:6，未来有望达到8:2。
• 原材料替代：涤纶替代锦纶，降低生产成本，提升毛利率。

2. 产能与扩张

• 产能扩张：2016年产能2054万米，2019年扩产至4000万米。
• 产能利用率：2016年达到103%，2017年上半年为90.08%，未来将趋于合理。

3. 股权与治理

• 股权结构：赖氏家族控制公司，股权结构稳定。
• 管理层增持：2017年11月，控股股东转让10.7%股权给管理层，增强公司治理信心。

4. 技术与研发

• OPW技术：公司是国内唯一拥有OPW技术的安全气囊布生产商，产品附加值高。
• 研发投入：研发费用逐年上升，2016年增长达43%，显示公司对技术创新的重视。

5. 盈利预测与估值

• 盈利预测：2017-2019年营收与净利润均稳步增长。
• 估值模型：DCF模型显示公司价值合理，PE估值与行业可比公司相比具备优势。

6. 风险提示

• 市场风险：乘用车销量增长不及预期，行业竞争加剧。
• 成本风险：原材料价格上涨，可能影响毛利率。

结论

华懋科技作为国内安全气囊布市场龙头，具备良好的成长性与盈利能力，未来三年市场空间有望持续扩大。公司通过产品结构优化和原材料替代，提升毛利率和净利率。尽管短期内由于扩产和原材料成本上升，ROE有所下降，但长期来看，公司有望通过市场扩张和成本控制恢复盈利能力。投资建议为“增持”，目标价28.8元，反映市场对其未来发展的认可。