20181025-天风证券-海螺水泥-600585.SH-水泥龙头单季业绩持续创新高_5页_604kb

海螺水泥（600585）2018年三季度业绩总结

核心内容

海螺水泥在2018年前三季度实现了显著的业绩增长，单季表现尤为突出，体现出其作为行业龙头的市场竞争力和盈利能力。公司通过价格提升和成本控制，有效提升了毛利率，并且现金流状况良好，增强了抗风险能力。

主要观点

• 业绩表现优异：

  • 2018年前三季度实现营收777.92亿元，同比增长55.46%。
  • 归母净利207.16亿元，同比增长111.2%。
  • 扣非后归母净利202.81亿元，同比增长149.09%。
  • 单季度营收320.5亿元，同比增长76.77%。
  • 单季度归母净利77.74亿元，同比增长151.43%。

• 价格弹性驱动增长：

  • 三季度水泥价格中枢同比和环比均有上移，华东地区高标号水泥均价达到477.86元/吨，同比提高105.71元/吨。
  • 中南地区高标号水泥均价为460元/吨，同比提高97.5元/吨。
  • 三季度均价在320-325元/吨之间，环比提高约9.4-14.4元/吨。

• 成本控制有效：

  • 前三季度营业成本增幅低于收入增速，毛利率达到41.39%，同比提高8.95个百分点。
  • 单季度毛利率为37.33%，同比提高4.77个百分点。
  • 报表中的水泥营业成本因采购熟料计入而略高于实际成本。

• 吨利润指标：

  • 单季度水泥及熟料吨毛利约为144元。
  • 吨三费约25元。
  • 吨净利约为93元。
  • 三项费用率6.1%，同比下降4.2个百分点。

• 现金流强劲：

  • 期末现金及等价物余额为183.87亿元。
  • 经营活动现金流净流入较去年同期增长118.29亿元。
  • 期末货币资金为312.33亿元，显示公司具备较强的流动性。

• 四季度展望：

  • 预计四季度业绩将继续保持全年单季最好。
  • 长三角环保政策可能推动限产或停产，利好本地企业价格上涨。
  • 东北华北秋冬限产将减少外来熟料干扰，有助于本地企业盈利。
  • 维持“买入”评级，调整2018-2019年归母净利为301.17亿和315.45亿，EPS分别为5.7元和6元，对应PE分别为5.75倍和5.49倍。

关键信息

财务数据和估值

风险提示

• 错峰生产政策执行不及预期。
• 雨水天气变化不及预期。
• 异地熟料干扰不及预期。

财务预测摘要

主要财务比率

投资建议

• 维持“买入”评级：基于四季度限产预期及未来宏观背景，上调2018-2019年归母净利预测。
• EPS调整：2018年EPS为5.7元，2019年为6元。
• PE估值：2018年对应PE为5.75倍，2019年对应PE为5.49倍。

总结

海螺水泥在2018年前三季度表现强劲，受益于价格提升和成本控制，毛利率显著提高。公司通过T型战略，掌控关键生产资源和市场，增强了竞争优势。四季度因环保政策预期，预计继续受益于限产和价格上涨，进一步提升业绩。公司现金流状况良好，具备较强的抗风险能力，维持“买入”评级。