20170605-东吴证券-债券市场及周期性行业跟踪_关注监管政策下城投债走势_11页_763kb

城投债走势及周期性行业跟踪总结（2017/5/29-6/4）

核心内容概览

本周（2017年5月29日至6月4日）债券市场整体呈现资金面偏中性、信用债净融资持续为负、城投债发行停滞、二级市场成交低迷的态势。同时，周期性行业数据表现分化，上游有色金属价格小幅下滑，中游铁矿石与水泥价格下降，下游房地产土地供应变化不大但三线城市溢价率持续攀升。

一、债券市场跟踪

1.1 资金面情况

• 公开市场操作：本周逆回购净投放300亿元，以7天和14天为主，资金面维持中性状态。
• 资金利率：
  • 银行间R007为3.44%，与上周变化不大。
  • 交易所GC007在月初大幅攀升至4.38%，较上周上升98bps。
• 国债收益率：除1年期外，其他关键期限收益率均小幅下行，其中3年期和5年期降幅最大，分别为5bps和8.5bps。5年期国债收益率与3年期出现倒挂，曲线整体继续变陡。

1.2 一级市场发行情况

• 信用债发行：本周信用债发行量较低，净融资额为-318.4亿元，缺口较前期有所收窄。
• 产业债：共发行31只，发行量296.5亿元，净融资为负。
  • 发行以短融为主，占比超过半数。
  • 超过半数为AAA级，近9成发行人属国企（70%为地方国企）。
  • 主要行业为建筑装饰、交通运输、采掘等。
• 城投债：本周无发行，净融资缺口扩大至-259亿元。

1.3 二级市场成交情况

• 信用债成交：各券种日均成交量下降，处于历史低位。
• 信用利差：
  • 除5年期中低评级利差上升4bps外，其他期限利差变化不大。
  • 各期限、评级利差维持在历史60%左右，AAA级5年利差分位数上升至60%。
  • 历史分位数较低的为AAA级3年期、AA级3、5年期（约50%）。
• 城投债走势：
  • 各评级城投债收益率与中票收益率差异缩小，AA级城投收益率已降至中票以下。
  • 需关注低等级城投债表现，尤其涉及政府购买负面清单业务的平台，其业务转型及再融资能力需重点分析。

二、周期性行业高频数据跟踪

2.1 上游行业：有色金属、煤炭

• 有色金属：铜、铝、铅、锌等主要品种价格均出现小幅下滑。
• 煤炭：数据未更新。

2.2 中游行业：钢铁、水泥

• 铁矿石：进口与国产铁矿石价格均下降，进口铁矿石价格回落显著。
• 水泥：价格继续小幅回调。

2.3 下游行业：房地产

• 土地供应：一、三线城市供地略有减少，二线城市供地上升，整体土地供给面积变化不大。
• 土地溢价率：一线城市变化不大，二线城市略有下降，三线城市溢价率持续上升并突破新高。

三、风险提示

1. 宏观经济风险：国内外经济因素可能导致周期性行业景气度超预期下行。
2. 信用风险：信用风险事件增加，可能引发市场避险情绪上升，信用利差大幅上行。

四、关键信息总结

• 国债收益率：整体下行，曲线变陡，5年期收益率倒挂。
• 信用债市场：净融资持续为负，产业债发行量下降，城投债无发行。
• 信用利差：维持在历史60%水平，部分期限分位数有所上升。
• 城投债：AA级收益率降至中票以下，需关注低等级城投债风险。
• 周期性行业：
  • 上游：有色金属价格下滑。
  • 中游：铁矿石、水泥价格下降。
  • 下游：房地产土地溢价率三线城市持续攀升。

五、研究团队信息

• 证券分析师：丁文韬，执业资格证书号码：S0600515050001
• 联系方式：dingwt@dwzq.com.cn / 0512-62938661
• 研究助理：谈圣婴，tanshy@dwzq.com.cn / 021-60199790

六、相关研究报告

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