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债券市场及周期性行业跟踪总结（2017/5/22-28）

核心内容

本周（2017年5月22日至28日）债券市场整体呈现资金面收紧、净融资缺口维持高位、信用债成交低迷的态势。同时，周期性行业数据表明上游行业部分商品价格小幅波动，中游行业价格略有上升，下游房地产市场土地供应和溢价率出现结构性变化。

主要观点

1. 市场资金面情况

• 公开市场逆回购规模为3800亿元，到期4100亿元，整体净回笼300亿元，资金面较上周略有收紧。
• 银行间R007利率周四上行31.3bps，收于3.40%；交易所GC007利率周中下行84bps，收于3.40%，与R007基本一致。
• 国债收益率曲线呈现修复迹象，1-7年期国债收益率整体下行，其中7年期下行4.9bps，10年期上行2.51bps，整体曲线略变陡。

2. 一级市场发行情况

• 本周除短融外，其他券种发行量较少，净融资缺口维持高位，总体为-717.64亿元。
• 同业存单发行量3564亿元，偿还量4492亿元，净融资继续为负，缺口扩大至-928亿元。
• 发行利率方面，中票各评级发行利率均上升，公司债则略有下降，且公司债利率低于中票。
• 产业债以短融为主，超过半数为AAA级，主要集中在公用事业、建筑装饰、交通运输等行业；城投债以定向工具为主，净融资缺口小幅扩大，业务类型集中于基建和土地开发。

3. 二级市场成交情况

• 信用债整体成交低迷，仅企业债和定向工具有小幅波动，其余券种日均成交量与上周基本持平。
• 各期限、评级利差基本处于历史60%分位数左右，较上周有所上升，其中AA级3年、5年利差接近50%分位数。
• 高等级债券利差增幅最小（约1bps），低评级债券利差增幅最大（约10bps），评级越高，表现越好。
• 城投债与中票收益率曲线差异收窄，AA级城投与中票的利差接近于零。

关键信息

周期性行业数据跟踪

上游行业：有色金属、煤炭

• 煤炭价格小幅下滑，走势不变。
• 有色金属价格中，铜、铝继续小幅上涨，锌价和国内铅价小幅反弹，而国际铅价继续回落。

中游行业：钢铁、水泥

• 进口铁矿石价格回落，国产铁矿石价格小幅上行，钢材综合价格上升。
• 水泥价格出现小幅回调。

下游行业：房地产

• 一、二城市土地供应小幅增加，三线城市土地供应减少。
• 各类城市成交土地溢价率小幅上升，其中三线城市涨幅最大。
• 三线城市溢价率已超过去年年末的历史峰值，一线城市仍处于低位。

风险提示

1. 宏观经济风险：国内外宏观经济因素可能导致周期性行业景气度超预期下行。
2. 信用风险：信用风险事件增加可能引发市场避险情绪上升，导致信用利差大幅上行。

附：相关研究

1. 长债的短期交易窗口还在么？（20170522）
2. 缩小个人投资债券范围所透露出的信用风险信号（20170518）
3. 长期视角下，利率熊途何时终结？（20170512）
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6. 17电建地产MTN001发行点评（20170418）
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